Spiegazione del modello CAPM (Capital Asset Pricing Model)

Non importa quanto diversifichi i tuoi investimenti, un certo livello di rischio esisterà sempre. Quindi gli investitori cercano naturalmente un tasso di rendimento che compensi tale rischio. Il Capital Asset Pricing Model (CAPM) aiuta a calcolare il rischio di investimento e il ritorno sull’investimento che un investitore dovrebbe aspettarsi.

Rischio sistematico vs. rischio non sistematico

Il modello di capital asset pricing è stato sviluppato dall’economista finanziario (e più tardi, premio Nobel per l’economia) William Sharpe, esposto nel suo libro del 1970 Portfolio Theory and Capital Markets. Il suo modello parte dall’idea che l’investimento individuale contenga due tipi di rischio:

1. Rischio sistematico  : si tratta di rischi di mercato, ovvero pericoli generali di investimento, che non possono essere diversificati. I tassi di interesse, le recessioni e le guerre sono esempi di rischi sistematici.
2. Rischio non sistematico  : noto anche come “rischio specifico”, questo rischio si riferisce a singole azioni. In termini più tecnici, rappresenta la componente del rendimento di un titolo che non è correlata ai movimenti generali del mercato.

La moderna teoria del portafoglio mostra che il rischio specifico può essere rimosso o almeno mitigato attraverso la diversificazione di un portafoglio. Il problema è che la diversificazione non risolve ancora il problema del rischio sistematico; anche un portafoglio che detiene tutte le azioni del mercato azionario non può eliminare quel rischio. Pertanto, quando si calcola un rendimento meritato, il rischio sistematico è ciò che affligge maggiormente gli investitori.

La formula CAPM

Il CAPM si è evoluto come un modo per misurare questo rischio sistematico. Sharpe ha scoperto che il rendimento di un singolo titolo o di un portafoglio di azioni dovrebbe essere uguale al suo costo del capitale. La formula standard rimane il CAPM, che descrive la relazione tra rischio e rendimento atteso.

Ecco la formula:

Il punto di partenza del CAPM è il tasso privo di rischio, tipicamente un rendimento dei titoli di Stato a 10 anni. Viene aggiunto un premio, che gli investitori in azioni richiedono come compensazione per il rischio aggiuntivo che maturano. Questo premio del mercato azionario è costituito dal rendimento atteso dal mercato nel suo complesso meno beta “.

Il ruolo di Beta in CAPM

Secondo CAPM, il beta è l’unica misura rilevante del rischio di un titolo. Misura la volatilità relativa di un titolo, ovvero mostra quanto il prezzo di un determinato titolo salta su e giù rispetto a quanto l’intero mercato azionario salta su e giù. Se il prezzo di un’azione si muove esattamente in linea con il mercato, il beta del titolo è 1. Un titolo con un beta di 1,5 aumenterebbe del 15% se il mercato aumentasse del 10% e scenderebbe del 15% se il mercato scendesse del 10%.

Il beta si trova dall’analisi statistica dei rendimenti dei prezzi delle azioni individuali e giornalieri rispetto ai rendimenti giornalieri del mercato esattamente nello stesso periodo. Nel loro classico studio del 1972 “The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests”, gli economisti finanziari Fischer Black, Michael C. Jensen e Myron Scholes hanno confermato una relazione lineare tra i rendimenti finanziari dei portafogli azionari ei loro beta. Hanno studiato i movimenti dei prezzi delle azioni alla Borsa di New York tra il 1931 e il 1965.

Il beta, confrontato con il premio per il rischio azionario, mostra l’ammontare del compenso necessario agli investitori azionari per assumersi un rischio aggiuntivo. Se il beta del titolo è 2.0, il tasso privo di rischio è del 3% e il tasso di rendimento di mercato è del 7%, il rendimento in eccesso del mercato è del 4% (7% – 3%). Di conseguenza, il rendimento in eccesso del titolo è dell’8% (2 x 4%, moltiplicando il rendimento di mercato per il beta) e il rendimento totale richiesto del titolo è dell’11% (8% + 3%, il rendimento in eccesso del titolo più il tasso privo di rischio).

Ciò che mostra il calcolo del beta è che un investimento più rischioso dovrebbe guadagnare un premio rispetto al prezzo corrente di un’azione è coerente o meno con il suo probabile rendimento.

Cosa significa CAPM per gli investitori

Questo modello presenta una semplice teoria che fornisce un risultato semplice. La teoria afferma che l’unica ragione per cui un investitore dovrebbe guadagnare di più, in media, investendo in un’azione piuttosto che in un’altra è che un’azione è più rischiosa. Non sorprende che il modello sia arrivato a dominare la moderna teoria finanziaria. Ma funziona veramente?

Non è del tutto chiaro. Il grande punto critico è la beta. Quando i professori Eugene Fama e Kenneth French hanno esaminato i rendimenti delle azioni della Borsa di New York, della Borsa americana e del Nasdaq, hanno scoperto che le differenze nei beta su un lungo periodo non spiegavano l’andamento dei diversi titoli. Anche la relazione lineare tra beta e rendimenti dei singoli titoli si interrompe su periodi di tempo più brevi. Questi risultati sembrano suggerire che il CAPM potrebbe essere sbagliato.

Mentre alcuni studi sollevano dubbi sulla validità del CAPM, il modello è ancora ampiamente utilizzato nella comunità degli investitori. Sebbene sia difficile prevedere dalla beta come le singole azioni potrebbero reagire a movimenti particolari, gli investitori possono probabilmente dedurre con sicurezza che un portafoglio di azioni a beta elevato si muoverà più del mercato in entrambe le direzioni e un portafoglio di azioni a beta basso si muoverà meno del mercato.

Questo è importante per gli investitori, in particolare per i gestori di fondi, perché potrebbero non essere disposti o impediti di detenere liquidità se ritengono che il mercato possa scendere. In tal caso, possono invece detenere azioni a beta basso. Gli investitori possono adattare un portafoglio ai loro specifici requisiti di rischio-rendimento, mirando a detenere titoli con beta superiori a 1 mentre il mercato è in aumento e titoli con beta inferiori a 1 quando il mercato è in calo.

Non sorprende che il CAPM abbia contribuito all’aumento dell’uso dell’indicizzazione assemblando un portafoglio di azioni per imitare un particolare mercato o classe di attività – da parte di investitori avversi al rischio. Ciò è in gran parte dovuto al messaggio di CAPM secondo cui è possibile ottenere rendimenti più elevati rispetto a quelli del mercato nel suo complesso assumendosi un rischio più elevato (beta).

La linea di fondo

Il modello di capital asset pricing non è affatto una teoria perfetta. Ma lo spirito di CAPM è corretto. Fornisce una misura utile che aiuta gli investitori a determinare quale rendimento meritano su un investimento, in cambio di mettere a rischio il proprio denaro.