Teoria delle aspettative distorte

Che cos’è la teoria delle aspettative prevenute?

La teoria delle aspettative distorte è una teoria della struttura per termine dei tassi di interesse. Nella teoria delle aspettative distorte i tassi di interesse a termine non sono semplicemente uguali alla somma delle attuali aspettative di mercato sui tassi futuri, ma sono influenzati da altri fattori. Può essere in contrasto con la pura teoria delle aspettative (chiamata anche teoria delle aspettative imparziali) che afferma che lo sono, ei tassi di interesse a lungo termine riflettono semplicemente i tassi attesi a breve termine di durata totale equivalente. Esistono due forme principali di teoria delle aspettative distorte: la teoria della preferenza di liquidità e la teoria dell’habitat preferito. La teoria della preferenza di liquidità spiega la struttura per termine dei tassi di interesse in funzione della preferenza di liquidità dell’investitore e la teoria dell’habitat preferito la spiega come risultato di un mercato parzialmente segmentato per obbligazioni per varie scadenze. Entrambe queste teorie aiutano a spiegare la normale struttura a termine osservata con una curva dei rendimenti inclinata verso l’alto.

Punti chiave

• La teoria delle aspettative basate su asserisce che fattori diversi dalle aspettative attuali sui tassi di interesse futuri a breve termine influenzano i tassi di interesse a lungo termine correnti. 
• La teoria delle aspettative distorte aiuta a spiegare perché la struttura per termine dei tassi di interesse normalmente include una curva dei rendimenti inclinata verso l’alto. 
• La teoria delle aspettative distorte ha due varianti principali; teoria della preferenza di liquidità e teoria dell’habitat preferito. 

Comprensione della teoria delle aspettative distorte

I sostenitori della teoria delle aspettative distorte sostengono che la forma della curva dei rendimenti è influenzata da fattori sistematici diversi dalle attuali aspettative del mercato sui tassi di interesse futuri. In altre parole, la curva dei rendimenti è modellata dalle aspettative del mercato sui tassi futuri e anche da altri fattori che influenzano le preferenze degli investitori su obbligazioni con diverse scadenze.

Se i tassi di interesse a lungo termine sono determinati esclusivamente dalle attuali aspettative sui tassi futuri, una curva dei rendimenti inclinata verso l’alto implicherebbe che gli investitori si aspettano un aumento dei tassi a breve termine in futuro. Poiché in condizioni normali, la curva dei rendimenti si inclina effettivamente verso l’alto, ciò implica inoltre che gli investitori sembrano costantemente aspettarsi tassi a breve termine in un dato momento.

Eppure in realtà non sembra essere così, e non è chiaro perché lo farebbero, o perché alla fine non adeguerebbero le loro aspettative una volta dimostrate sbagliate. La teoria delle aspettative distorte è un tentativo di spiegare perché la curva dei rendimenti di solito è inclinata verso l’alto in termini di preferenze degli investitori.

Due teorie comuni sull’aspettativa distorta sono la teoria della preferenza di liquidità e la teoria dell’habitat preferito. La teoria della preferenza di liquidità suggerisce che le obbligazioni a lungo termine contengono un premio per il rischio e la teoria dell’habitat preferito suggerisce che l’offerta e la domanda di titoli con scadenza diversa non sono uniformi e quindi i tassi sono determinati in modo piuttosto indipendente su diversi orizzonti temporali.

Teoria della preferenza di liquidità

In termini semplici, la teoria della preferenza di liquidità implica che gli investitori preferiscono e pagheranno un premio per attività più liquide. In altre parole, chiederanno un rendimento più elevato per un titolo meno liquido e saranno disposti ad accettare un rendimento inferiore su uno più liquido. Pertanto, la teoria della preferenza di liquidità spiega la struttura per scadenza dei tassi di interesse come riflesso del tasso più elevato richiesto dagli investitori per le obbligazioni a più lungo termine. Il tasso più elevato richiesto è un premio di liquidità che è determinato dalla differenza tra il tasso sulle scadenze più lunghe e la media dei tassi futuri attesi su obbligazioni a breve termine dello stesso tempo totale alla scadenza. I tassi a termine, quindi, riflettono sia le aspettative sui tassi di interesse sia un premio di liquidità che dovrebbe aumentare con la durata dell’obbligazione. Questo spiega perché la normale curva dei rendimenti è inclinata verso l’alto, anche se si prevede che i tassi di interesse futuri rimarranno piatti o addirittura diminuiranno leggermente. Poiché comportano un premio di liquidità, i tassi a termine non saranno una stima imparziale delle aspettative di mercato sui tassi di interesse futuri.

Secondo questa teoria, gli investitori preferiscono gli orizzonti di investimento brevi e preferirebbero non detenere titoli a lungo termine che li esporrebbero a un grado più elevato di rischio di tasso di interesse. Per convincere gli investitori ad acquistare titoli a lungo termine, gli emittenti devono offrire un premio per compensare l’aumento del rischio. La teoria della preferenza di liquidità può essere vista nei normali rendimenti delle obbligazioni in cui le obbligazioni a lungo termine, che in genere hanno una liquidità inferiore e comportano un rischio di tasso di interesse più elevato rispetto alle obbligazioni a breve termine, hanno un rendimento maggiore per incentivare gli investitori ad acquistare l’obbligazione.

Teoria dell’habitat preferito

La teoria dell’habitat preferito postula che le obbligazioni a breve termine e quelle a lungo termine non sono sostituti perfetti e gli investitori preferiscono le obbligazioni di una scadenza rispetto a un’altra. I mercati delle obbligazioni di diverse scadenze sono invece parzialmente segmentati, con fattori di domanda e offerta che agiscono in modo piuttosto indipendente. Tuttavia, poiché gli investitori possono spostarsi tra di loro e acquistare obbligazioni al di fuori del loro habitat preferito, sono correlati.

In altre parole, gli investitori obbligazionari generalmente preferiscono obbligazioni a breve termine e non opteranno per uno strumento di debito a lungo termine rispetto a un’obbligazione a breve termine con lo stesso tasso di interesse. Gli investitori saranno disposti ad acquistare un’obbligazione con una scadenza diversa solo se guadagnano un rendimento maggiore per investire al di fuori del loro habitat preferito, ovvero lo spazio di scadenza preferito. Tuttavia, gli obbligazionisti possono preferire detenere titoli a breve termine per ragioni diverse dal rischio di tasso di interesse e dall’inflazione.