Problema di sostituzione delle risorse
Che cos’è un problema di sostituzione delle risorse?
Un problema di sostituzione degli asset si verifica quando la direzione di un’azienda inganna volentieri un’altra sostituendo asset (o progetti) di qualità superiore con asset (o progetti) di qualità inferiore dopo che è già stata eseguita un’analisi del credito. Ad esempio, una società potrebbe vendere un progetto a basso rischio per ottenere condizioni favorevoli dai creditori, dopo il finanziamento del prestito, potrebbe utilizzare i proventi per attività rischiose, trasferendo così il rischio imprevisto ai creditori.
Punti chiave
- I problemi di sostituzione delle risorse sorgono quando la direzione ha ingannato sostituendo progetti o risorse di qualità superiore con progetti o risorse di qualità inferiore.
- Il problema chiave della sostituzione degli asset è il trasferimento del rischio, ovvero quando i gestori prendono decisioni di investimento eccessivamente rischiose che massimizzano il valore per gli azionisti a scapito degli interessi dei debtholder.
- Il problema della sostituzione degli asset evidenzia i conflitti tra azionisti e creditori.
- L’incentivo a spostare il rischio cresce con il livello di leva finanziaria di un’azienda.
Come funziona un problema di sostituzione delle risorse
Il problema della sostituzione degli asset evidenzia i conflitti tra azionisti e creditori. Poiché i creditori hanno un credito sul flusso di guadagni di un’impresa, hanno un diritto sui suoi beni in caso di fallimento. Tuttavia, gli azionisti di common equity hanno il controllo (attraverso il controllo gestionale) delle decisioni che influenzano la rischiosità di un’impresa. Pertanto, i creditori delegano l’autorità decisionale a qualcun altro, creando un potenziale problema dell’agenzia.
I creditori prestano denaro a tassi basati sul rischio percepito dall’impresa al momento dell’estensione del credito, che a sua volta è determinato da:
- Il rischio delle attività esistenti dell’azienda.
- Eventuali aspettative in merito al rischio di future aggiunte di asset.
- La struttura del capitale esistente.
- Eventuali aspettative relative a potenziali cambiamenti futuri della struttura del capitale.
Il problema si riduce al trasferimento del rischio: quando si verifica una sostituzione di asset, i gestori prendono decisioni di investimento eccessivamente rischiose che massimizzano il valore per gli azionisti a scapito degli interessi dei debtholder.
Esempio di un problema di sostituzione delle risorse
Immagina che un’azienda prenda in prestito denaro, poi vende le sue attività relativamente sicure e investe il denaro in attività per un nuovo progetto che è molto più rischioso. Il nuovo progetto potrebbe essere estremamente redditizio, ma potrebbe anche portare a difficoltà finanziarie o addirittura fallimento.
Se il progetto rischioso ha successo, la maggior parte dei benefici per gli azionisti perché i rendimenti dei creditori sono fissati al tasso di rischio basso originale. Tuttavia, se il progetto è un fallimento, gli obbligazionisti subiscono una perdita.
In questo caso, il credito dell’azionista su una società con effetto leva può essere visto come un’opzione call sul valore patrimoniale dell’azienda. Poiché il rischio di ribasso delle azioni è limitato, i gestori di società con effetto leva hanno incentivi ad aumentare la rischiosità dell’attività dell’impresa, quindi possono sostituire le attività sicure con attività rischiose, per aumentare il potenziale di rialzo di questa opzione.
L’incentivo a spostare il rischio cresce con il livello di leva finanziaria di un’azienda. All’estremo, anche i progetti con un valore attuale negativo possono essere scelti semplicemente a causa del loro alto rischio e del loro grande vantaggio. In un certo senso, gli azionisti ottengono una situazione di vincita “testa, vinco; croce, tu perdi”.