Valutazione dei fondi obbligazionari per performance e rischi

Quando si tratta di fondi obbligazionari, sapere quali sono le informazioni più importanti può creare confusione, indipendentemente dal fatto che si stia guardando un servizio di ricerca come Morningstar o il sito Web o il prospetto di una società di fondi comuni di investimento.

Ad esempio, utilizzeremo questi fattori per confrontare due dei più grandi fondi obbligazionari del settore: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) e Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBMFX). Il primo rappresenta l’estremo della gestione attiva mentre il secondo rappresenta l’estremo della gestione passiva. L’indice Barclays Capital Aggregate Bond è il benchmark per entrambi questi fondi.

Punti chiave

• I fondi comuni di investimento obbligazionari sono un ottimo modo per detenere un portafoglio diversificato di titoli a reddito fisso, che può fornire un flusso costante di reddito da interessi con un rischio relativo inferiore rispetto alle azioni in generale.
• Sebbene più prudenti, i fondi obbligazionari devono ancora essere valutati in termini di rischio e rendimento, con diversi fattori di rischio unici applicabili all’investimento in obbligazioni.
• I tassi di interesse, gli eventi di credito, il rischio geopolitico e le questioni di liquidità sono tutti di interesse per gli investitori di fondi obbligazionari.
• Gli investitori dovrebbero inoltre essere consapevoli delle commissioni e dei potenziali eventi imponibili generati dal possesso di un portafoglio obbligazionario gestito attivamente.

Comprensione dei rischi di un fondo obbligazionario

La comprensione del rischio di un fondo obbligazionario  dovrebbe, ovviamente, essere una priorità assoluta nella tua analisi. Esistono molti tipi di rischi associati alle obbligazioni. Di seguito, ad esempio, alcuni dei rischi elencati nel prospetto per gli elenchi PTTRX: tasso di interesse, credito, mercato, liquidità, rischio di investimento estero (o paese), rischio di cambio, leva finanziaria e rischio di gestione. Ma prima di concludere che le obbligazioni non sono più un investimento sicuro, ricorda che la maggior parte dei fondi obbligazionari investment-grade nazionali sono sufficientemente diversificati contro questi tipi di rischi, con l’eccezione principale del rischio di tasso di interesse.

Rischi di tasso di interesse

I rendimenti dei fondi obbligazionari dipendono fortemente dalle variazioni dei tassi di interesse generali; cioè, quando i tassi di interesse aumentano, il valore delle obbligazioni diminuisce, il che a sua volta influisce sui rendimenti dei fondi obbligazionari. Per comprendere il rischio di tasso di interesse, è necessario comprendere la durata.

La duration, in termini più semplici, è una misura della sensibilità di un fondo obbligazionario alle variazioni dei tassi di interesse. Maggiore è la durata, più sensibile è il fondo. Ad esempio, una duration di 4,0 significa che un aumento del tasso di interesse dell’1% provoca un calo di circa il 4% nel fondo. La duration è notevolmente più complessa di questa spiegazione, ma quando si confrontano i rischi di tasso di interesse di un fondo con un altro, la duration offre un buon punto di partenza.

In alternativa alla durata, la scadenza media ponderata (WAM), nota anche come “scadenza media effettiva”, è una metrica più semplice da comprendere. WAM è il tempo medio ponderato alla scadenza delle obbligazioni in portafoglio espresso in anni. Più lungo è il WAM, più sensibile sarà il portafoglio ai tassi di interesse. Tuttavia, WAM non è utile quanto la durata, che ti dà una misura precisa della sensibilità di interesse, mentre WAM ti dà solo un’approssimazione.

Rischi di credito

Data la quantità di titoli del Tesoro USA e titoli garantiti da ipoteca nell’indice Barclays Capital Aggregate Bond, la maggior parte dei fondi obbligazionari confrontati con questo indice avrà il rating di credito più alto di AAA.

Sebbene la maggior parte dei fondi obbligazionari diversifichi abbastanza bene il rischio di credito, il rating di credito medio ponderato di un fondo obbligazionario ne influenzerà la volatilità. Sebbene le obbligazioni con una qualità creditizia inferiore apportino rendimenti più elevati, comportano anche una maggiore volatilità.

Le obbligazioni che non sono investment grade, note anche come obbligazioni spazzatura, non fanno parte dell’Indice Lehman Aggregate Bond o della maggior parte dei fondi obbligazionari investment-grade. Tuttavia, poiché PTTRX può avere fino al 10% del proprio portafoglio in obbligazioni non investment-grade, potrebbe finire per essere più volatile del tuo fondo obbligazionario medio.

La volatilità aggiuntiva non si trova solo nelle obbligazioni spazzatura. Le obbligazioni classificate come investment-grade a volte possono essere scambiate come obbligazioni spazzatura. Questo perché le agenzie di rating, come Standard & Poor’s (S&P) e Moody’s, possono essere lente a declassare gli emittenti a causa dei loro conflitti di agenzia (le entrate dell’agenzia di rating provengono dall’emittente che stanno valutando).

Molti servizi di ricerca e fondi comuni di investimento utilizzano caselle di stile per aiutarti a vedere inizialmente il tasso di interesse e il rischio di credito di un fondo obbligazionario. I fondi confrontati, PTTRX e VBMFX, hanno entrambi lo stesso riquadro di stile, mostrato di seguito.

Rischio di cambio

Un’altra causa di volatilità in un fondo obbligazionario è l’esposizione in valuta estera. Ciò è applicabile quando un fondo investe in obbligazioni non denominate nella sua valuta domestica. Poiché le valute sono più volatili delle obbligazioni, i rendimenti valutari per un’obbligazione in valuta estera possono finire per sminuire il suo rendimento a reddito fisso. Il PTTRX, ad esempio, consente un’esposizione in valuta estera fino al 30% nel suo portafoglio. Per ridurre il rischio che ciò comporta, il fondo copre almeno il 75% di tale esposizione in valuta estera. Proprio come con un’esposizione non di qualità d’investimento, l’esposizione in valuta estera è l’eccezione, non la regola, per i fondi obbligazionari confrontati con l’indice Barclays Capital Aggregate Bond.

Ritorno

A differenza dei fondi azionari, la performance assoluta passata dei fondi obbligazionari probabilmente darà poca o nessuna indicazione dei loro rendimenti futuri perché l’ambiente dei tassi di interesse è in continua evoluzione. Invece di guardare ai rendimenti storici, è meglio analizzare il rendimento alla scadenza (YTM) di un fondo obbligazionario, che ti darà un’approssimazione del rendimento annualizzato previsto del fondo obbligazionario rispetto al WAM.

Quando si analizza il rendimento di un fondo obbligazionario, è necessario considerare anche i diversi investimenti a reddito fisso detenuti dal fondo. Morningstar suddivide i fondi obbligazionari in 12 categorie, ciascuna con i propri criteri di rischio-rendimento. Piuttosto che cercare di capire le differenze tra queste categorie, cerca un fondo obbligazionario che detenga porzioni materiali di queste cinque categorie di reddito fisso:

1. Governo
2. Corporate
3. Titoli protetti dall’inflazione
4. Titoli garantiti da ipoteca
5. Titoli garantiti da attività

Poiché questi tipi di obbligazioni hanno tassi di interesse e rischi di credito diversi, si completano a vicenda, quindi una loro combinazione aiuta il rendimento corretto per il rischio di un fondo obbligazionario.

Ad esempio, l’Indice Barclays Capital Aggregate Bond non detiene ponderazioni significative in titoli protetti dall’inflazione e titoli garantiti da attività. Pertanto, è probabile che si possa trovare un migliore profilo di rischio-rendimento aggiungendoli a un fondo obbligazionario. Sfortunatamente, la maggior parte degli indici obbligazionari imita la  capitalizzazione del loro mercato piuttosto che concentrarsi su un profilo di rischio-rendimento ottimale.

Comprendere la composizione del benchmark del reddito fisso può semplificare la valutazione dei fondi obbligazionari, poiché il benchmark e il fondo avranno caratteristiche di rischio-rendimento simili. Per l’ investitore al dettaglio, le caratteristiche dell’indice possono essere difficili da trovare; tuttavia, se esiste un ETF (bond exchange traded fund) corrispondente, dovresti essere in grado di trovare le informazioni sull’indice applicabile tramite il sito web dell’ETF. Poiché l’obiettivo di un ETF è ridurre al minimo il tracking error rispetto al suo benchmark, la sua composizione dovrebbe essere rappresentativa del suo benchmark.

Costi

Sebbene l’analisi di cui sopra ti dia un’idea del rendimento assoluto di un fondo obbligazionario, i costi avranno un grande impatto sulla sua performance relativa, in particolare in un contesto di tassi di interesse bassi. Aggiungere valore al di sopra della percentuale dell’indice di spesa può essere un ostacolo difficile da superare per un gestore obbligazionario attivo, ma i fondi obbligazionari gestiti passivamente possono davvero aggiungere valore qui a causa delle loro spese inferiori. Il VBMFX, ad esempio, ha un rapporto di spesa di solo lo 0,2%, che prende una parte più piccola dei tuoi rendimenti. Inoltre, fai attenzione ai carichi front -end e back-end, che, per alcuni fondi obbligazionari, possono essere devastanti per i rendimenti.

Poiché i fondi obbligazionari maturano costantemente e vengono richiamati e scambiati intenzionalmente, i fondi obbligazionari tendono ad avere un fatturato maggiore rispetto ai fondi azionari. Tuttavia, i fondi obbligazionari gestiti passivamente tendono ad avere un turnover inferiore rispetto ai fondi gestiti attivamente e, pertanto, possono fornire un valore migliore.

La linea di fondo

La valutazione dei fondi obbligazionari non deve essere complessa. Devi solo concentrarti su alcuni fattori che forniscono informazioni sul rischio e sul rendimento, che ti daranno un’idea della volatilità e del rendimento futuri del fondo.

A differenza delle azioni, le obbligazioni sono in bianco e nero: si detiene un’obbligazione fino alla scadenza e si sa esattamente cosa si ottiene (salvo il default). I fondi obbligazionari non sono così semplici a causa dell’assenza di una data di scadenza fissa, ma puoi comunque ottenere un’approssimazione dei rendimenti guardando YTM e WAM.

La più grande differenza tra i due fondi si riduce alle commissioni. In un contesto di tassi di interesse bassi, questa differenza è ulteriormente accentuata. L’aggiunta di obbligazioni non investment-grade e di valuta senza copertura nel PTTRX aumenterà probabilmente la sua volatilità, mentre un fatturato più elevato aumenterà anche i suoi costi di negoziazione rispetto a VBMFX.

Armati di una comprensione di questi parametri, la valutazione dei fondi obbligazionari dovrebbe essere molto meno intimidatoria.