Cosa causa un tasso di crescita terminale negativo?
Gli investitori possono utilizzare diverse formule per calcolare il valore terminale di un’impresa, ma tutte consentono, almeno in teoria, un tasso di crescita terminale negativo. Ciò si verificherebbe se il costo del capitale futuro superasse il tasso di crescita ipotizzato. In pratica, tuttavia, le valutazioni terminali negative non esistono effettivamente per molto tempo. Il valore del patrimonio netto di una società può scendere realisticamente solo a zero e qualsiasi passività rimanente verrebbe risolta in una procedura fallimentare.
Poiché il valore terminale è calcolato in perpetuo (esteso per sempre nel tempo), un’azienda dovrebbe essere fortemente sovvenzionata dal governo o disporre di infinite riserve di liquidità per sostenere un tasso di crescita negativo.
Come vengono calcolati i valori del tasso di crescita terminale
Il valore terminale di un’azienda è una stima del suo valore futuro oltre il suo flusso di cassa previsto. Esistono diversi modelli per calcolare un valore terminale, incluso il metodo della crescita perpetua e il modello di crescita di Gordon.
Il modello di crescita di Gordon ha un modo unico per determinare il tasso di crescita terminale. Altri calcoli del valore terminale si concentrano interamente sui ricavi dell’azienda e ignorano i fattori macroeconomici, ma il metodo di crescita di Gordon include un tasso di crescita terminale del tutto soggettivo basato su qualsiasi criterio che l’investitore vorrebbe.
Ad esempio, il tasso di crescita del flusso di cassa potrebbe essere legato alla prevista crescita del PIL o all’inflazione. Potrebbe essere fissato arbitrariamente al tre percento. Questo numero viene quindi aggiunto agli utili prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento (EBITDA). Successivamente, il numero risultante viene diviso per il costo medio ponderato del capitale (WACC) meno lo stesso tasso di crescita terminale.
La maggior parte delle interpretazioni accademiche del valore terminale suggeriscono che i tassi di crescita terminale stabili devono essere inferiori o uguali al tasso di crescita dell’economia nel suo complesso. Questo è uno dei motivi per cui il PIL viene utilizzato come approssimazione per il modello di crescita di Gordon.
Ancora una volta, non vi è alcuna ragione concettuale per ritenere che questo tasso di crescita possa essere negativo. Un tasso di crescita negativo implica che l’impresa liquiderebbe una parte di se stessa ogni anno fino a scomparire definitivamente, rendendo più attraente la scelta di liquidare. L’unico caso in cui ciò sembra fattibile è quando un’azienda viene sostituita lentamente da una nuova tecnologia.
Perché è difficile valutare le aziende in declino con modelli di crescita terminale
Le imprese in declino o in difficoltà non sono facili da valutare per gli investitori con modelli di crescita terminale. È molto probabile che un’azienda del genere non raggiunga mai una crescita costante. Tuttavia, non ha senso per gli investitori fare questa ipotesi ogni volta che i costi attuali del capitale superano i guadagni correnti.
Un tasso di crescita negativo è particolarmente difficile con le imprese giovani, complesse o cicliche. Gli investitori non possono ragionevolmente fare affidamento sull’utilizzo dei costi esistenti del capitale o sui tassi di reinvestimento, quindi potrebbero dover fare ipotesi rischiose sulle prospettive future.
Ogni volta che un investitore si imbatte in un’azienda con guadagni netti negativi rispetto al suo costo del capitale, è probabilmente meglio fare affidamento su altri strumenti fondamentali al di fuori della valutazione del terminale.