Problema di sottoinvestimento

Qual è il problema del sottoinvestimento?

Il problema del sottoinvestimento è un problema dell’agenzia proposto dagli economisti finanziari che esiste tra azionisti e detentori di debito, in cui una società con leva finanziaria rinuncia a preziose opportunità di investimento perché i detentori di debito catturerebbero una parte dei benefici del progetto, lasciando rendimenti insufficienti agli azionisti.

Punti chiave

• Il problema del sottoinvestimento descrive un enigma per cui un’azienda diventa così indebitata da non poter più investire in opportunità di crescita.
• Gli economisti riconoscono questa situazione come un problema di agenzia che può sorgere tra i detentori di debiti di un’impresa e gli azionisti.
• L’eccesso di debito, sia in termini di società che di governi, è una forma del problema del sottoinvestimento che ha un impatto negativo sugli azionisti o sui cittadini di una nazione.

Spiegazione del problema del sottoinvestimento

I potenziali conflitti di interesse tra manager, azionisti e debtholder influenzano la struttura del capitale, le attività di governo societario e le politiche di investimento. Questi tipi di problemi di agenzia, a loro volta, possono dar luogo a decisioni gestionali inefficienti e investimenti “subottimali” che generalmente rientrano nelle categorie di problemi di sottoinvestimento e sovrainvestimento.

Il problema del sottoinvestimento nella teoria della finanza aziendale è attribuito a Stewart C. Myers della Sloan School at MIT, che nel suo articolo “Determinants of Corporate Borrowing” (1977) sul Journal of Financial Economics ha ipotizzato che “un’impresa con debiti rischiosi in sospeso, e che agisce nell’interesse dei suoi azionisti, seguirà una regola decisionale diversa da quella che può emettere debito senza rischi o che non emette alcun debito “.

Myers aggiunge che “l’impresa finanziata con debiti rischiosi, in alcuni stati naturali, perderà preziose opportunità di investimento, opportunità che potrebbero dare un contributo netto positivo al valore di mercato dell’impresa”.

Il problema del sottoinvestimento viene messo a fuoco quando un’impresa spesso rinuncia a progetti di valore attuale netto (VAN) perché i gestori, agendo per conto degli azionisti, ritengono che i creditori trarrebbero vantaggio più dei proprietari. Se i flussi di cassa da un potenziale investimento vanno ai creditori, non ci sarebbe alcun incentivo per i detentori di azioni a procedere con l’investimento. Un tale investimento aumenterebbe il valore complessivo dell’impresa, ma non accade, quindi c’è un “problema”.

Contraddire il teorema di Modigliani-Miller

La teoria del problema del sottoinvestimento è in conflitto con l’assunto teorico del teorema di Modigliani-Miller secondo cui le decisioni di investimento possono essere prese indipendentemente dalle decisioni di finanziamento. I gestori di una società con leva finanziaria, sostiene Myers, in effetti prendono in considerazione l’ammontare del debito che deve essere pagato quando valutano un nuovo progetto di investimento.

Secondo Myers, il valore dell’azienda può essere influenzato dalle decisioni di finanziamento, in contraddizione con il principio centrale di Modigliani-Miller.

Il problema della sottoinvestimento e dell’eccesso di debito

Un esempio del problema del sottoinvestimento è noto come eccesso di debito. Quando un’impresa ha un livello di debito molto elevato, arriva un punto in cui non può più prendere in prestito dai creditori. L’onere del debito è così grande, infatti, che tutti i guadagni che entrano in azienda vanno immediatamente a estinguere il debito esistente invece di andare in nuovi investimenti o progetti, limitando la crescita dell’azienda. Porta a investimenti insufficienti nell’azienda. Di conseguenza, gli azionisti subiscono perdite sia per i creditori nel presente che per il potenziale di crescita perso in futuro.

Gli eccessi di debito si applicano anche ai governi nazionali, dove il debito sovrano di una nazione supera la sua capacità futura di ripagarlo. Un eccesso di debito può portare a una crescita stagnante e al degrado degli standard di  vita a  causa di investimenti insufficienti in aree critiche come l’assistenza sanitaria, l’istruzione e le infrastrutture.