Capire la storia del portafoglio moderno
Quando si parla di portafogli di investimento, pochissime persone sono confuse dal termine. Un portafoglio di investimenti è una raccolta di attività produttive di reddito che sono state acquistate per raggiungere un obiettivo finanziario. Se tornassi indietro di 50 anni in una macchina del tempo, tuttavia, nessuno avrebbe la minima idea di cosa stavi parlando. È sorprendente che qualcosa di così fondamentale come un portafoglio di investimenti non esistesse fino alla fine degli anni ’60. L’idea di portafogli di investimento è diventata così radicata che non possiamo immaginare un mondo senza di loro, ma non è sempre stato così.
In questo articolo, esploreremo l’evoluzione del portfolio moderno dai suoi umili inizi in una tesi di dottorato insignificante e ampiamente ignorata, fino al suo attuale dominio, dove sembra che quasi tutti sappiano cosa intendi quando dici ” diversifichi meglio il tuo portafoglio “.
Punti chiave
- Un portafoglio di investimenti si riferisce a un gruppo di attività finanziarie, come azioni, obbligazioni, materie prime, valute e fondi, che un investitore acquista per produrre reddito e raggiungere obiettivi finanziari.
- Quello che conosciamo come portafoglio moderno si è evoluto grazie agli sforzi di vari economisti che hanno proposto diverse teorie sugli investimenti.
- Nel 1938, il libro di John Burr Williams, The Theory of Investment Value, proponeva che il valore di un’azione dovesse essere uguale al valore attuale dei suoi dividendi futuri.
- Harry Markowitz è un economista vincitore del premio Nobel a cui è stato attribuito il merito di aver sviluppato la moderna teoria del portafoglio nel 1952.
- Markowitz ha ideato un metodo per abbinare matematicamente la tolleranza al rischio di un investitore e le aspettative di ricompensa per creare un portafoglio ideale che si concentra sulla diversificazione di classi di attività e titoli.
L’inizio della teoria del portafoglio
Negli anni ’30, prima dell’avvento della teoria del portafoglio, le persone avevano ancora i “portafogli”. Tuttavia, la loro percezione del portafoglio era molto diversa, così come il metodo principale per costruirne uno. Nel 1938, John Burr Williams scrisse un libro intitolato The Theory of Investment Value che catturò il pensiero del tempo: il modello di sconto sui dividendi. L’obiettivo della maggior parte degli investitori era trovare un buon titolo e acquistarlo al miglior prezzo.
Qualunque fossero le intenzioni di un investitore, investire consisteva nel fare scommesse su azioni che pensavi fossero al loro miglior prezzo. Durante questo periodo, le informazioni arrivavano ancora lentamente e i prezzi sul nastro non raccontavano l’intera storia. Le vie libere del mercato, sebbene rafforzate dalle norme contabili dopo la Grande Depressione, aumentarono la percezione di investire come una forma di gioco d’azzardo per le persone troppo ricche o altezzose per mostrare la loro faccia in pista.
In questo deserto, manager professionisti come Benjamin Graham hanno compiuto enormi progressi ottenendo prima informazioni accurate e poi analizzandole correttamente per prendere decisioni di investimento. I gestori di denaro di successo sono stati i primi a considerare i fondamentali di un’azienda quando hanno preso decisioni, ma la loro motivazione proveniva dalla spinta di base a trovare buone aziende a buon mercato. Nessuno si è concentrato sul rischio fino a quando una studentessa venticinquenne poco conosciuta non ha cambiato il mondo finanziario.
Harry Markowitz e Modern Portfolio Theory
La storia racconta che Harry Markowitz, allora studente laureato in ricerca operativa, stava cercando un argomento per la sua tesi di dottorato. Un incontro casuale con un agente di cambio in una sala d’attesa lo spinse a scrivere di mercato. Quando Markowitz lesse il libro di John Burr Williams, rimase colpito dal fatto che non si tenesse conto del rischio di un particolare investimento.
Questo lo ispirò a scrivere “Portfolio Selection”, un articolo pubblicato per la prima volta nel marzo 1952 Journal of Finance. Piuttosto che provocare ondate in tutto il mondo finanziario, il lavoro è rimasto a languire sugli scaffali polverosi delle biblioteche per un decennio prima di essere riscoperto.
Uno dei motivi per cui “Selezione del portafoglio” non ha causato una reazione immediata è che solo quattro delle 14 pagine contenevano testo o discussione. Il resto era dominato da grafici e scarabocchi numerici. L’articolo dimostrava matematicamente due vecchi assiomi: “niente di azzardato, niente di guadagnato” e “non mettere tutte le uova nello stesso paniere”.
L’investitore e la tolleranza al rischio
Le interpretazioni dell’articolo hanno portato le persone alla conclusione che il rischio, non il prezzo migliore, dovrebbe essere il punto cruciale di qualsiasi portafoglio. Inoltre, una volta stabilita la tolleranza al rischio di un investitore, costruire un portafoglio è stato un esercizio per integrare gli investimenti nella formula.
La “selezione del portafoglio” è spesso considerata alla stessa luce della Philosophiae Naturalis Principia Mathematica di Newton: qualcun altro alla fine ci avrebbe pensato, ma probabilmente non l’avrebbe fatto con la stessa eleganza.
Nel 1990, il dottor Harry Markowitz ha condiviso il Premio Nobel per l’economia per il suo lavoro sulla moderna teoria del portafoglio.
Come funziona la moderna teoria del portfolio
Il lavoro di Markowitz ha formalizzato il compromesso degli investitori. A un’estremità dell’investimento vacillano, ci sono veicoli di investimento come le azioni ad alto rischio con rendimenti elevati. D’altra parte, ci sono problemi di debito come buoni del Tesoro a breve termine che sono investimenti a basso rischio con bassi rendimenti. A cercare di trovare un equilibrio nel mezzo ci sono tutti gli investitori che vogliono il massimo guadagno con il minor rischio. Markowitz ha creato un modo per abbinare matematicamente la tolleranza al rischio di un investitore e le aspettative di ricompensa per creare un portafoglio ideale.
Ha scelto la lettera greca beta per rappresentare la volatilità di un portafoglio azionario rispetto a un ampio indice di mercato. Se un portafoglio ha un beta basso, significa che si muove con il mercato. La maggior parte dei portafogli di investimento passivo e teledipendente ha beta bassi. Se un portafoglio ha un beta elevato, significa che è più volatile del mercato.
Nonostante le connotazioni della parola volatile, questa non è necessariamente una cosa negativa. Quando il mercato guadagna, un portafoglio più volatile può guadagnare molto di più. Nel frattempo, quando il mercato scende, lo stesso portafoglio volatile potrebbe perdere di più. Questo stile non è né buono né cattivo, è solo preda di maggiori fluttuazioni.
L’impatto della moderna teoria del portafoglio
La teoria ha dato agli investitori il potere di richiedere portafogli che si adattassero al loro profilo di rischio / rendimento piuttosto che dover prendere ciò che il loro broker ha dato loro. I tori potrebbero scegliere più rischi; gli orsi potevano scegliere di meno. Come risultato di queste richieste, il Capital Asset Pricing Model (CAPM) è diventato uno strumento importante per la creazione di portafogli bilanciati. Insieme ad altre idee che si stavano consolidando in quel momento, CAPM e beta hanno creato la Modern Portfolio Theory (MPT).
(Per una discussione più approfondita di ciascuno, vedere The Capital Asset Pricing Model: An Overview and Modern Portfolio Theory: Why It’s Still Hip.)
La linea di fondo
Le implicazioni di MPT si sono abbattute su Wall Street in una serie di ondate. I gestori che amavano i loro “affari istintivi” e gli “stili di investimento a due pistole” erano ostili nei confronti degli investitori che desideravano diluire i loro premi riducendo al minimo il rischio.
Alla fine ha vinto il pubblico, a cominciare dagli investitori istituzionali come i fondi pensione. Oggi, anche il money manager più entusiasta deve considerare il valore beta di un portafoglio prima di fare un’operazione. Inoltre, MPT ha creato la porta attraverso la quale l’indicizzazione e gli investimenti passivi sono entrati a Wall Street.