Ottima struttura del capitale

Che cos’è la struttura del capitale ottimale?

La struttura ottimale del capitale di un’impresa è il miglior mix di finanziamento tramite debito e capitale proprio che massimizza il valore di mercato di un’azienda riducendo al minimo il costo del capitale. In teoria, il finanziamento del debito offre il costo del capitale più basso grazie alla sua deducibilità fiscale. Tuttavia, un debito eccessivo aumenta il rischio finanziario per gli azionisti e il rendimento del capitale proprio richiesto. Pertanto, le aziende devono trovare il punto ottimale in cui il beneficio marginale del debito è uguale al costo marginale.

Punti chiave

• Una struttura del capitale ottimale è il miglior mix di finanziamento tramite debito e capitale proprio che massimizza il valore di mercato di una società riducendo al minimo il costo del capitale.
• La riduzione al minimo del costo medio ponderato del capitale (WACC) è un modo per ottimizzare il mix di finanziamento con il minor costo.
• Secondo alcuni economisti, in assenza di tasse, costi di fallimento, costi di agenzia e informazioni asimmetriche, in un mercato efficiente, il valore di un’impresa non è influenzato dalla sua struttura del capitale.

Comprensione della struttura del capitale ottimale

La struttura ottimale del capitale viene stimata calcolando il mix di debito e capitale proprio che minimizza il costo medio ponderato del capitale (WACC) di una società massimizzandone il valore di mercato. Minore è il costo del capitale, maggiore è il valore attuale dei flussi di cassa futuri dell’impresa, scontati dal WACC. Pertanto, l’obiettivo principale di qualsiasi dipartimento di finanza aziendale dovrebbe essere quello di trovare la struttura del capitale ottimale che si tradurrà nel WACC più basso e nel valore massimo della società (patrimonio per gli azionisti).

Secondo gli economisti  Franco Modigliani e  Merton Miller, in assenza di tasse,costi di fallimento,costi di agenzia e informazioni asimmetriche, in un mercato efficiente, il valore di un’impresa non è influenzato dalla sua struttura del capitale.

Struttura del capitale ottimale e WACC

Il costo del debito è meno costoso del capitale proprio perché è meno rischioso. Il rendimento richiesto per compensare gli investitori in debito è inferiore al rendimento richiesto per compensare gli investitori in azioni, perché i pagamenti degli interessi hanno la priorità sui dividendi e i detentori del debito ricevono la priorità in caso di liquidazione. Il debito è anche più economico del capitale proprio perché le società ottengono sgravi fiscali sugli interessi, mentre i pagamenti dei dividendi vengono pagati dal reddito al netto delle imposte.

Tuttavia, esiste un limite all’importo del debito che un’azienda dovrebbe avere perché un importo eccessivo del debito aumenta i pagamenti degli interessi, la volatilità dei guadagni e il rischio di fallimento. Questo aumento del rischio finanziario per gli azionisti significa che richiederanno un rendimento maggiore per compensarli, il che aumenta il WACC e abbassa il valore di mercato di un’azienda. La struttura ottimale prevede l’utilizzo di una quantità sufficiente di capitale per mitigare il rischio di non essere in grado di rimborsare il debito, tenendo conto della variabilità del flusso di cassa dell’azienda.

Le aziende con flussi di cassa costanti possono tollerare un carico di debito molto maggiore e avranno una percentuale di debito molto più elevata nella loro struttura di capitale ottimale. Al contrario, una società con flussi di cassa volatili avrà pochi debiti e una grande quantità di capitale proprio.

Determinazione della struttura del capitale ottimale

Poiché può essere difficile individuare la struttura ottimale del capitale, i gestori di solito tentano di operare entro un intervallo di valori. Devono anche tener conto dei segnali che le loro decisioni di finanziamento inviano al mercato.

Una società con buone prospettive cercherà di raccogliere capitali utilizzando il debito piuttosto che il capitale proprio, per evitare diluizioni e inviare segnali negativi al mercato. Gli annunci su una società che si indebita sono generalmente visti come notizie positive, note come segnalazione di debito. Se una società raccoglie troppi capitali durante un dato periodo di tempo, i costi del debito, delle azioni privilegiate e delle azioni ordinarie inizieranno ad aumentare e, quando ciò si verificherà, aumenterà anche il costo marginale del capitale.

Per valutare quanto sia rischiosa un’azienda, i potenziali investitori azionari guardano al rapporto debito / capitale proprio. Confrontano anche la quantità di leva finanziaria utilizzata da altre aziende dello stesso settore, supponendo che operino con una struttura di capitale ottimale, per vedere se l’azienda sta impiegando una quantità insolita di debito all’interno della sua struttura di capitale.

Un altro modo per determinare i livelli di indebitamento ottimali è pensare come una banca. Qual è il livello ottimale di indebitamento che una banca è disposta a prestare? Un analista può anche utilizzare altri rapporti di indebitamento per inserire l’azienda in un profilo di credito utilizzando un rating obbligazionario. Lo spread predefinito associato al rating obbligazionario può quindi essere utilizzato per lo spread superiore al tasso privo di rischio di una società con rating AAA.

Limitazioni della struttura del capitale ottimale

Sfortunatamente, non esiste un rapporto magico tra debito e capitale proprio da utilizzare come guida per ottenere una struttura del capitale ottimale nel mondo reale. Ciò che definisce una sana combinazione di debito e capitale proprio varia a seconda dei settori coinvolti, del settore di attività e dello stadio di sviluppo di un’azienda e può anche variare nel tempo a causa di cambiamenti esterni nei tassi di interesse e nel contesto normativo.

Tuttavia, poiché gli investitori fanno meglio a investire i propri soldi in società con bilanci solidi, è logico che l’equilibrio ottimale in genere rifletta livelli più bassi di debito e più alti livelli di capitale proprio.

Teorie sulla struttura del capitale

Teoria di Modigliani-Miller (M&M)

Il teorema di Modigliani-Miller (M&M) è un approccio della struttura del capitale intitolato a Franco Modigliani e Merton Miller. Modigliani e Miller erano due professori di economia che hanno studiato la teoria della struttura del capitale e hanno collaborato per sviluppare la proposta di irrilevanza della struttura del capitale nel 1958.

Questa proposizione afferma che nei mercati perfetti la struttura del capitale utilizzata da un’azienda non ha importanza perché il valore di mercato di un’impresa è determinato dal suo potere di guadagno e dal rischio delle sue attività sottostanti. Secondo Modigliani e Miller, il valore è indipendente dal metodo di finanziamento utilizzato e dagli investimenti di un’azienda. Il  teorema di M&M ha  formulato le due seguenti proposizioni:

Proposizione I

Questa proposizione afferma che la struttura del capitale è irrilevante per il valore di un’impresa. Il valore di due aziende identiche rimarrebbe lo stesso e il valore non sarebbe influenzato dalla scelta di finanziamento adottata per finanziare il patrimonio. Il valore di un’azienda dipende dai guadagni futuri attesi.È quando non ci sono tasse.

Proposizione II

Questa proposizione afferma che la leva finanziaria aumenta il valore di un’azienda e riduce il WACC.È quando sono disponibili le informazioni fiscali. Mentre il teorema di Modigliani-Miller è studiato in finanza, le imprese reali devono affrontare tasse, rischio di credito, costi di transazione e mercati inefficienti, il che rende importante il mix di finanziamento tramite debito e capitale proprio.

Teoria dell’ordine di beccare

La teoria dell’ordine gerarchico si concentra sui costi delle informazioni asimmetriche. Questo approccio presuppone che le aziende diano priorità alla loro strategia di finanziamento in base al percorso di minor resistenza. Il finanziamento interno è il primo metodo preferito, seguito dal finanziamento tramite debito e capitale proprio come ultima risorsa.