Introduzione all’investimento in indici ponderati in modo fondamentale

L’ investimento in indici è diventato sempre più popolare. Gli investitori possono selezionare un fondo che replica un indice noto e investire passivamente nel mercato. Nel corso degli anni, il numero di fondi che tracciano gli indici è aumentato notevolmente.

Alcuni indici sono ponderati in base alla capitalizzazione, come S&P 500 e Russell 2000. Altri indici sono ponderati in base al prezzo, come Dow Jones o DJIA. Questi indici sono stati la base per molti veicoli di investimento per gli investitori, inclusi fondi comuni di investimento e fondi negoziati in borsa (ETF).

Le nuove scelte nell’investimento in indici includono  indici ponderati fondamentalmente, come l’indice FTSE RAFI US 1000, l’indice WisdomTree Dividend e l’indice WisdomTree LargeCap Value, che si basano su una o più metriche finanziarie come valore contabile, flusso di cassa, entrate, vendite, o dividendi. Questi fondi offrono agli investitori una miscela di investimenti passivi su indici e fondi gestiti attivamente.

In questo articolo, esaminiamo i vantaggi e i rischi dell’utilizzo di indici ponderati in modo fondamentale come veicolo di investimento.

Indici ponderati in base alla capitalizzazione

Il Capital Asset Pricing Model (CAPM) è la base per una serie di modelli di indice, in particolare gli indici ponderati in base alla capitalizzazione come l’S & P 500. Fondamentalmente, il CAPM presume che i flussi di cassa possano essere determinati nel futuro per ogni investimento. Questo aiuta a identificare il vero valore di ogni sicurezza. Poiché il mercato è efficiente, abbinerà correttamente il prezzo dell’asset al suo valore determinato dal CAPM. Una teoria di mercato efficiente afferma che il prezzo di un’azione riflette le migliori stime del mercato del valore reale sottostante dell’azienda in un dato momento.

Quando il vero valore non è vero

Ma cosa succede se il prezzo finisce sopra o sotto il “valore reale”? Questo significa che il valore vero è sbagliato? Non necessariamente, invece, significa che ogni titolo verrà scambiato al di sopra o al di sotto del suo valore reale finale. Se ogni titolo viene scambiato al di sopra o al di sotto del suo valore reale, gli indici ponderati in base alla capitalizzazione saranno sovraesposti alla negoziazione di titoli al di sopra del loro vero valore equo e sottoesposti alla negoziazione di attività al di sotto del loro vero valore equo.

Se gli investitori investono più denaro in titoli che sono al di sopra del valore equo e meno denaro in titoli al di sotto del valore equo, otterranno un rendimento inferiore. Significa anche che gli indici ponderati in base alla capitalizzazione generano rendimenti inferiori a quanto possibile. In un indice ponderato in base alla capitalizzazione, ogni azione sopravvalutata è sovrappesata, mentre quelle sottovalutate sono sottopesate.

Abbattere il valore

Ecco un esempio per spiegare il rendimento di un indice ponderato in base alla capitalizzazione rispetto, ad esempio, a un indice di uguale ponderazione. In un indice di uguale peso, è pari se il titolo sopravvalutato sarà acquistato in eccesso o in difetto. La parità di ponderazione sotto-pesa ogni stock di grandi dimensioni, indipendentemente dal fatto che sia costoso, e sovra-pesa ogni stock che è piccolo, indipendentemente dal fatto che sia costoso.

Supponiamo che ci siano solo due azioni sul mercato e, secondo CAPM, ciascuna abbia un valore reale di $ 1.000. Un titolo è stimato dal mercato per un valore di $ 500, mentre per l’altro il mercato colloca un valore di $ 1.500. L’indice ponderato in base alla capitalizzazione collocherebbe il 25% del portafoglio totale nel titolo sottovalutato e il 75% del portafoglio totale nel titolo sopravvalutato. L’indice di uguale ponderazione richiede che un investitore collochi lo stesso importo in ogni azione nel proprio portafoglio. In altre parole, ogni azione rappresenterebbe il 50% del portafoglio indipendentemente dal fatto che sia sopravvalutata o sottovalutata.

Cinque anni dopo, gli errori di valutazione vengono corretti ed entrambe le azioni vengono valutate a $ 1.000. In questo caso, se avessi basato il tuo portafoglio su un indice ponderato in base alla capitalizzazione, il tuo rendimento sarebbe zero. D’altra parte, un investitore che ha collocato i suoi soldi nell’indice di uguale ponderazione registrerebbe un rendimento del 33,5%. Il titolo a prezzo più basso guadagnerebbe $ 1.000 per il portafoglio, mentre il titolo a prezzo più alto perderebbe $ 330 per il portafoglio. La tabella seguente presenta questo esempio.

È qui che gli indici ponderati in modo fondamentale offrono un’alternativa. “Fundamental Indexation”, uno studio pubblicato nel 2005 da Rob Arnott, Jason Hsu e Phillip Moore, ha sostenuto che gli indici ponderati fondamentalmente hanno sovraperformato l’S & P 500, un indice ponderato in base alla capitalizzazione tradizionale, di circa il 2% all’anno per i 43 anni del studia. I fattori fondamentali utilizzati nello studio sono stati il ​​valore contabile, il flusso di cassa, i ricavi, le vendite, i dividendi e l’occupazione.

Mentre una differenza del 2% potrebbe sembrare insignificante quando aggravata, raddoppia le dimensioni del portafoglio di un investitore in 35 anni. Chiaramente, questo rappresenta un rendimento migliore rispetto ai tradizionali rendimenti ponderati per la capitalizzazione. Tieni presente che gli studi dimostrano che molti fondi comuni di investimento sottoperformano il mercato generale. Pertanto, il luogo in cui gli investitori collocano i loro investimenti a lungo termine fa davvero la differenza nel corso degli anni, sebbene questo test retrospettivo non abbia incluso l’impatto di commissioni e tasse.

Il lato positivo

L’argomento a favore degli indici fondamentalmente ponderati è che il prezzo di un’azione non è sempre la migliore stima del vero valore sottostante della società. I prezzi possono essere influenzati da speculatori, operatori di momentum, hedge fund e istituzioni che acquistano e vendono azioni per motivi che potrebbero non essere correlati ai fondamentali sottostanti, ad esempio a fini fiscali. Queste influenze possono influire sul prezzo di un titolo per giorni o anni, rendendo difficile la creazione di una strategia di investimento in grado di produrre costantemente rendimenti superiori.

La teoria è che se il prezzo di un titolo scende per motivi non legati ai suoi fondamentali, è probabile, anche se non certo, che il sovrappeso di questo titolo genererà rendimenti superiori alla media. Allo stesso modo, le azioni con prezzi che aumentano più dei loro fondamentali indicherebbero titoli troppo costosi che potrebbero sottoperformare il mercato.

Come gli indici ponderati in base alla capitalizzazione, gli indici fondamentali non richiedono che un investitore analizzi i titoli sottostanti. Tuttavia, devono essere riequilibrati periodicamente acquistando più azioni di aziende con prezzi che sono scesi più di una metrica fondamentale, come i dividendi pagati, e vendendo azioni in aziende con prezzi che sono aumentati più della metrica fondamentale.

Man mano che vengono creati più indici, gli investitori avranno nuove alternative di investimento per soddisfare le loro esigenze di investimento e stili personali. Gli investitori in reddito potrebbero prendere in considerazione gli indici basati sui dividendi, mentre gli investitori in crescita potrebbero favorire i settori che ritengono cresceranno più rapidamente del mercato complessivo.

L’argomento contro

Quindi quali sono gli svantaggi degli investimenti in indici ponderati sui fondamentali? In primo luogo, il costo per i fondi propri basati su indici ponderati in modo fondamentale può essere superiore a quello degli indici ponderati per la capitalizzazione. Poiché gli indici fondamentalmente ponderati sono ancora giovani, non esiste una cronologia sufficiente per valutare se questa maggiore spesa persisterà. I sostenitori degli indici ponderati in modo fondamentale affermano che registreranno un turnover più elevato rispetto agli indici ponderati per la capitalizzazione a causa della necessità di adeguare il portafoglio in modo che corrisponda ai fattori fondamentali. Tuttavia, non hanno ancora raggiunto l’efficienza in termini di costi dei grandi fondi indicizzati. Di conseguenza, le loro spese potrebbero essere maggiori a causa delle loro dimensioni inferiori. Devono essere ribilanciati periodicamente acquistando e vendendo azioni per rendere il fondo conforme all’indice e dovranno sostenere spese di negoziazione simili agli indici ponderati in base alla capitalizzazione. Pertanto, è possibile che il costo degli investimenti in indici ponderati in modo fondamentale diminuisca man mano che raggiungono le dimensioni degli indici ponderati in base alla capitalizzazione.

L’altra critica all’indicizzazione fondamentale è che questo nuovo approccio potrebbe non superare la prova del tempo, poiché il mercato ha una forte tendenza a tornare alla media. Ciò implica che, indipendentemente dall’approccio scelto da un investitore, nel tempo possono produrre risultati simili.

I credenti negli indici fondamentali sottolineano che ripetute ricerche di Kenneth French della Tuck School di Dartmouth e Eugene Fama dell’Università di Chicago hanno dimostrato che i titoli small cap e value hanno sovraperformato altri titoli nei periodi storici più significativi e non hanno ancora mostrato un ritorno a la media. Questo non significa che non accadrà; significa solo che ci sono opportunità per battere il mercato con indici ponderati in modo fondamentale se gli investitori comprendono i rischi. Sembra che Benjamin Graham e il suo discepolo, Warren Buffett, abbiano compreso questo concetto anni fa. Si dice che Graham abbia detto: “Nel breve periodo, il mercato è una macchina per votare, ma nel lungo periodo è una macchina per pesare”.

Gli indici fondamentalmente ponderati sono diventati sempre più popolari e, di conseguenza,  sono emersi nuovi modi per investire in essi attraverso  fondi comuni di investimento ed ETF. Gli investitori interessati a fondi basati su indici ponderati in modo fondamentale dovrebbero trattare queste opportunità di investimento come qualsiasi altro investimento. Dovrebbero eseguire le analisi necessarie prima di impegnare il proprio capitale. A seconda della situazione personale, ciò include la comprensione delle prestazioni delle economie globali e regionali, la ricerca di settori che offrono le migliori opportunità e la valutazione dei fondamentali che offrono i migliori rendimenti potenziali.

Conclusione Infine, per credere che i fondi ponderati in modo fondamentale supereranno l’S & P 500, il benchmark comune, gli investitori devono credere in due ipotesi:

• Qualunque sia la causa degli errori di valutazione, che hanno dato origine a rendimenti storici superiori degli indici ponderati in modo fondamentale, continuerà (l’investimento value non tornerà alla media); e
• Il mercato riconoscerà che le azioni sopravvalutate alla fine torneranno alla media piuttosto che rimanere sopravvalutate.

Se ritieni che il mercato offra migliori opportunità a coloro che si concentrano su valore, crescita o reddito, investire in fondi ed ETF basati su indici ponderati sui fondamentali può essere una buona alternativa per te. Offrono agli investitori l’opportunità di investire in una combinazione di società rappresentate da un indice che potrebbe sovraperformare il mercato complessivo. A seconda dell’indice, possono anche incorrere in un rischio maggiore se l’indice ha una performance inferiore al mercato. Proprio come valutare i fondamenti di un’azione, gli investitori devono fare i compiti valutando l’indice e i probabili costi da sostenere. In ogni caso, gli investitori in valore, crescita e reddito hanno valide alternative di investimento da considerare.