Dividendo vs riacquisto: qual è la differenza?

Qual è la differenza tra dividendi e riacquisti?

Le aziende premiano i loro azionisti in due modi principali: pagando dividendi o riacquistando azioni. Un numero crescente di blue chip, o società consolidate, stanno facendo entrambe le cose. Il pagamento di dividendi e il riacquisto di azioni sono una potente combinazione che può aumentare in modo significativo i rendimenti per gli azionisti. Ma qual è il migliore: riacquisto di azioni o dividendi?

La principale differenza tra dividendi e riacquisto è che il pagamento di un dividendo rappresenta un rendimento definito nell’arco di tempo corrente che sarà tassato, mentre un riacquisto rappresenta un rendimento futuro incerto su cui l’  imposta viene differita fino alla vendita delle azioni.

Si prega di notare che negli Stati Uniti, per l’anno fiscale 2018 completato, i dividendi qualificati e le plusvalenze a lungo termine sono tassati al 15% fino a una certa soglia di reddito ($ 425.800 se si presenta singolarmente, $ 479.000 se si è sposati e si depositano congiuntamente), e a 20% per importi che superano tale limite.1

Punti chiave

• Riacquisti e dividendi possono aumentare in modo significativo i ritorni per gli azionisti.
• Le aziende pagano dividendi ai loro azionisti a intervalli regolari, in genere da profitti al netto delle imposte, su cui gli investitori devono pagare le tasse.
• Le aziende riacquistano azioni dal mercato, riducendo il numero di azioni in circolazione, il che può far aumentare il prezzo delle azioni nel tempo.
• A lungo termine, i riacquisti possono aiutare a produrre maggiori guadagni in conto capitale, ma gli investitori non dovranno pagare le tasse su di essi fino a quando non venderanno le azioni.

Come funzionano i dividendi e i riacquisti

Sia i dividendi che i riacquisti possono aiutare ad aumentare il tasso di rendimento complessivo derivante dal possesso di azioni di una società. Tuttavia, si discute molto su quale metodo di restituzione del capitale agli azionisti sia migliore per gli investitori e per le società coinvolte a lungo termine. Le aziende risparmiano una parte dei loro profitti di anno in anno e mettono quei risparmi accumulati in un conto chiamato guadagni non distribuiti.3 Gli utili non distribuiti vengono generalmente utilizzati per spese in conto capitale o grandi acquisti come le attrezzature di fabbrica. Gli utili non distribuiti, per alcune società, possono anche essere destinati al pagamento di dividendi o al riacquisto di azioni sul mercato aperto.

Dividendi

I dividendi sono una quota dei profitti che un’azienda paga a intervalli regolari ai suoi azionisti. Sebbene i dividendi in contanti siano i più comuni, le società possono offrire anche azioni di azioni come dividendi. Agli investitori piacciono le società che pagano dividendi in contanti, perché i dividendi costituiscono una componente importante del rendimento di un investimento. Dal 1932, i dividendi hanno contribuito a quasi un terzo dei rendimenti totali per le azioni statunitensi, secondo Standard & Poors.5 I guadagni in conto capitale, ovvero i guadagni dall’apprezzamento del prezzo, hanno rappresentato gli altri due terzi dei rendimenti totali.

Le aziende in genere pagano dividendi dagli utili al netto delle imposte. Una volta ricevuti, gli azionisti devono anche pagare le tasse sui dividendi, sebbene a un’aliquota fiscale favorevole in molte giurisdizioni.

Le start-up e altre società ad alta crescita come quelle del settore tecnologico raramente offrono dividendi. Queste aziende spesso segnalano perdite nei primi anni e gli eventuali profitti vengono solitamente reinvestiti per favorire la crescita. Le grandi aziende affermate con flussi prevedibili di entrate e profitti in genere hanno il miglior track record per i pagamenti di dividendi e offrono i migliori pagamenti. Le aziende più grandi tendono anche ad avere tassi di crescita degli utili inferiori poiché hanno stabilito il loro mercato e un vantaggio competitivo. Di conseguenza, i dividendi aiutano ad aumentare il rendimento complessivo dell’investimento nelle azioni della società.

Riacquisti

Un riacquisto di azioni si riferisce all’acquisto da parte di una società delle proprie azioni dal mercato. Il utile per azione (EPS) e il flusso di cassa per azione e migliorano anche le misure di performance come il rendimento del capitale. Queste metriche migliorate generalmente faranno aumentare il prezzo delle azioni nel tempo, con conseguenti guadagni in conto capitale per gli azionisti. Tuttavia, questi profitti non saranno tassati fino a quando l’azionista non venderà le azioni e realizzerà i guadagni realizzati sulle partecipazioni.

Un’azienda può finanziare il proprio riacquisto assumendo debiti, con denaro contante o con il flusso di cassa derivante dalle operazioni.

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La tempistica è fondamentale affinché un riacquisto sia efficace. Il riacquisto delle proprie azioni può essere considerato un segno di fiducia del management nelle prospettive di una società. Tuttavia, se le azioni successivamente scivolassero per qualsiasi motivo, tale fiducia sarebbe mal riposta.

Esempio di un dividendo contro un riacquisto

Usiamo l’esempio di un’ipotetica azienda di prodotti di consumo che chiameremo Footloose & Fancy-Free Inc. (FLUF), che ha 500 milioni di azioni in circolazione nel primo anno.

Le azioni vengono scambiate a $ 20, dando a FLUF una capitalizzazione di mercato di $ 10 miliardi. Supponiamo che FLUF abbia avuto ricavi per $ 10 miliardi nel primo anno e un margine di reddito netto del 10%, per un reddito netto (o utile al netto delle imposte) di $ 1 miliardo. L’utile per azione è di $ 2 per azione (o $ 1 miliardo di profitto / 500 milioni di azioni). Di conseguenza, il titolo viene scambiato a un multiplo prezzo / utili (P / E) di 10 (o $ 20 / $ 2 = $ 10).

Supponiamo che FLUF si senta particolarmente generoso nei confronti dei suoi azionisti e decida di restituire loro l’intero reddito netto di $ 1 miliardo. La decisione sulla politica dei dividendi potrebbe svolgersi in uno dei due scenari semplificati.

Scenario 1: dividendo

FLUF paga $ 1 miliardo come dividendo speciale, che ammonta a $ 2 per azione. Supponi di essere un azionista di FLUF e di possedere 1.000 azioni di FLUF acquistate a $ 20 per azione. Riceverai quindi $ 2.000 (1.000 azioni x $ 2 / azione) come dividendo speciale. Al momento delle tasse paghi $ 300 come tasse (al 15%), per un reddito da dividendi al netto delle tasse di $ 1.700 o un rendimento al netto delle imposte dell’8,5% ($ 1700 / $ 20.000 = 8,5%).

Scenario 2: riacquisto

FLUF spende il miliardo di dollari per riacquistare azioni FLUF. Le aziende in genere eseguono il loro programma di riacquisto di azioni proprie per un periodo di molti mesi ea prezzi diversi. Tuttavia, per mantenere le cose semplici a scopo illustrativo, supponiamo che FLUF riacquisti un enorme blocco di azioni a $ 20, che equivale a 50 milioni di azioni riacquistate o riacquistate. Il risultato è una riduzione del numero di azioni della società da 500 milioni di azioni a 450 milioni di azioni.

Le 1.000 azioni di FLUF acquistate a $ 20 varranno ora di più nel tempo perché il conteggio ridotto delle azioni aumenterà il valore delle azioni. Supponiamo che nel secondo anno i ricavi e l’utile netto dell’azienda siano invariati rispetto al valore dell’anno uno rispettivamente di $ 10 miliardi e $ 1 miliardo. Tuttavia, poiché il numero di azioni in circolazione è stato ridotto a 450 milioni, l’utile per azione sarebbe di $ 2,22 invece di $ 2. Se il titolo viene scambiato a un rapporto prezzo / utili invariato di 10, le azioni FLUF dovrebbero ora essere scambiate a $ 22,22 ($ 2,22 x 10), invece di $ 20 per azione.

E se vendessi le tue azioni FLUF a $ 22,22 dopo averle detenute per poco più di un anno e pagato l’imposta sulle plusvalenze a lungo termine del 15%? Saresti tassato sulle plusvalenze di $ 2.220 (cioè, ($ 22,22 – $ 20,00) x 1.000 azioni = $ 2,220) e la tua fattura fiscale in questo caso sarebbe $ 333. Il tuo guadagno al netto delle imposte sarebbe quindi di $ 1.887, per una dichiarazione al netto delle imposte di circa il 9,4% ($ 1.887 / $ 20.000 = 9,4%).

Vantaggi e svantaggi dei dividendi e dei riacquisti

Ovviamente, nel mondo reale, le cose raramente funzionano in modo così conveniente. Ecco alcune considerazioni aggiuntive in merito ai riacquisti rispetto ai dividendi:

I resi non sono garantiti

Il rendimento futuro con un riacquisto di azioni è tutt’altro che assicurato. Ad esempio, supponiamo che le prospettive di business di FLUF siano diminuite dopo l’anno 1 e che i suoi ricavi siano diminuiti del 5% nel secondo anno. A meno che gli investitori non siano disposti a concedere a FLUF il beneficio del dubbio e trattare il suo calo dei ricavi come un evento temporaneo, è abbastanza probabile che il titolo venga scambiato a un prezzo per guadagno più basso rispetto alle 10 volte i guadagni a cui generalmente viene scambiato.. Se il multiplo si comprime a 8, sulla base di un utile per azione di $ 2,22 nel secondo anno, le azioni sarebbero scambiate a $ 17,76, con un calo dell’11% da $ 20 per azione.

Un impulso per le aziende a bassa crescita

Il rovescio della medaglia di questo scenario è quello di cui godono molte blue chip, in cui i riacquisti regolari riducono costantemente il numero di azioni in circolazione. La riduzione può aumentare in modo significativo i tassi di crescita dell’utile per azione anche per le società con una crescita mediocre dei ricavi e dei profitti, il che potrebbe comportare valutazioni più elevate da parte degli investitori, facendo aumentare il prezzo delle azioni.

Ricchezza

I riacquisti di azioni possono essere migliori per creare ricchezza nel tempo per gli investitori a causa dell’impatto positivo sull’utile per azione derivante da un conteggio ridotto delle azioni, nonché della possibilità di differire le tasse fino alla vendita delle azioni. I riacquisti consentono ai guadagni di aggravare l’esenzione fiscale fino a quando non sono cristallizzati, al contrario dei pagamenti di dividendi che vengono tassati annualmente.

Nel caso di conti non tassabili in cui la tassazione non è un problema, potrebbe esserci poco da scegliere tra azioni che pagano dividendi crescenti nel tempo e quelle che riacquistano regolarmente le loro azioni.

Divulgazione

Uno dei principali vantaggi dei pagamenti dei dividendi è che sono altamente visibili. Le informazioni sui pagamenti dei dividendi sono facilmente disponibili attraverso i siti Web finanziari e i siti di relazioni con gli investitori aziendali. Le informazioni sui riacquisti, tuttavia, non sono così facili da trovare e generalmente richiedono un’analisi approfondita dei comunicati stampa aziendali.

Flessibilità

I riacquisti forniscono una maggiore flessibilità per l’azienda e i suoi investitori. Una società non è obbligata a completare un programma di riacquisto dichiarato nel periodo di tempo specificato, quindi se le cose si fanno difficili, può rallentare il ritmo dei riacquisti per risparmiare denaro. Con un riacquisto, gli investitori possono scegliere la tempistica della loro vendita di azioni e il conseguente pagamento delle imposte. Questa flessibilità non è disponibile nel caso dei dividendi, poiché un investitore deve pagare le tasse su di essi quando presenta la dichiarazione dei redditi per quell’anno. Sebbene i pagamenti dei dividendi siano discrezionali per una società che paga dividendi, la riduzione o l’eliminazione dei dividendi non è vista favorevolmente dagli investitori. Il risultato potrebbe portare gli azionisti a vendere in massa le proprie partecipazioni in caso di riduzione, sospensione o eliminazione del dividendo.

considerazioni speciali

Quale gruppo di società ha ottenuto prestazioni migliori nel tempo, quelle che pagano costantemente maggiori dividendi o quelle che hanno i maggiori riacquisti?

Per rispondere a questa domanda, confrontiamo le prestazioni di due indici popolari contenenti società che pagano dividendi e società che emettono riacquisti.

L’indice S&P 500 Dividend Aristocrats comprende società che hanno aumentato i dividendi ogni anno negli ultimi 25 anni consecutivi o più. L’indice S&P 500 Buyback comprende le prime 100 azioni con i rapporti di riacquisto più elevati definiti dalla liquidità pagata per i riacquisti di azioni negli ultimi quattro trimestri di calendario diviso per la capitalizzazione di mercato della società.

Tra marzo 2009 e marzo 2019, l’indice S&P 500 Buyback ha registrato un rendimento annuo del 21,09% mentre l’indice Dividend Aristocrats ha registrato un rendimento annuo del 19,35%. Entrambi hanno superato l’indice S&P 500, che ha registrato un rendimento annuo del 17,56% nello stesso periodo.

Che dire del periodo di 16 mesi da novembre 2007 alla prima settimana di marzo 2009, quando le azioni globali hanno resistito a uno dei più grandi mercati ribassisti mai registrati?10 Durante questo periodo, l’indice di riacquisto è crollato del 53,32%, mentre il Dividend Aristocrats è stato solo leggermente migliore, con un calo del 43,60%. L’S & P 500 è crollato del 53,14% nello stesso periodo.