Strategie di diversificazione, non le tue risorse

Una ” classe di attività ” è definita come una categoria specifica di strumenti finanziari correlati, come azioni, obbligazioni o contanti. Queste tre categorie sono spesso considerate le classi di attività primarie, sebbene le persone spesso includano anche gli immobili.

Le istituzioni e altri professionisti finanziari sostengono la necessità che i portafogli siano adeguatamente diversificati tra più classi di attività al fine di diversificare il rischio. Decenni di ricerca accademica supportano l’opinione che la selezione di ciascuna classe di attività in un portafoglio sia molto più importante della selezione delle singole azioni o di altre posizioni.

Perché diversificare tra classi di asset può effettivamente essere rischioso

Tuttavia, c’è un unico e significativo difetto nei loro risultati di ricerca. È lo stesso difetto insito nelle classi di attività in generale. Le classi di attività sono intenzionalmente autolimitanti e il loro utilizzo non è in grado di creare una vera diversificazione del portafoglio per due ragioni principali:

• Classificando le classi di attività come long-only nei mercati correlati, le varie classi di attività espongono le persone agli stessi “fattori di rendimento”. Di conseguenza, c’è il rischio che il fallimento di un singolo driver di rendimento abbia un impatto negativo su più classi di attività.
• Limitare le tue opportunità di diversificazione alle classi di attività elimina numerose strategie di trading che, poiché sono alimentate da driver di rendimento completamente separati, possono fornire un enorme valore di diversificazione al tuo portafoglio.

Quando si guarda a un portafoglio diversificato tra classi di attività, è chiaro che la maggior parte di tali classi di attività dipendono dagli stessi fattori di rendimento o dalle stesse condizioni di base per produrre i propri rendimenti. Ciò espone inutilmente il portafoglio al rischio di “evento”, il che significa che un singolo evento, se è quello sbagliato, può influire negativamente sull’intero portafoglio.

La figura seguente mostra la performance delle componenti di un portafoglio basata sulla saggezza convenzionale durante il mercato orso del 2007-2009. Questo portafoglio comprende 10 classi di attività “diversificate” tra azioni, obbligazioni e immobili, sia negli Stati Uniti che a livello internazionale. Secondo la saggezza convenzionale, questo portafoglio è considerato altamente diversificato. Delle 10 classi di attività, tuttavia, solo le obbligazioni statunitensi e internazionali hanno evitato perdite. Tutte le altre classi di attività sono diminuite drasticamente. Un portafoglio allocato equamente a ciascuna classe di attività è diminuito di oltre il 40% in un periodo di 16 mesi. È ovvio che la saggezza di investimento convenzionale ha fallito.

I portafogli costruiti attorno alle classi di attività sono inutilmente rischiosi e assumersi rischi inutili equivale a giocare d’azzardo con i propri soldi.

Diversificazione attraverso fattori di rendimento e strategie di trading

La vera diversificazione del portafoglio può essere raggiunta solo diversificando tra fattori di rendimento e strategie di trading, non classi di attività. Questo processo inizia con l’identificazione e la comprensione delle condizioni di base necessarie e dei fattori di rendimento che sono alla base delle prestazioni di ciascuna strategia di trading.

Una “strategia di trading” è composta da due componenti: un sistema che sfrutta un driver di ritorno e un mercato più adatto a catturare i rendimenti promessi dal driver di ritorno.

Driver di ritorno (sistema) + Mercato = Strategia di trading

Le strategie di trading vengono quindi combinate per creare un portafoglio di investimenti equilibrato e diversificato.

Le classi di attività contenute nei portafogli della maggior parte degli investitori sono semplicemente un sottoinsieme ristretto delle potenzialmente centinaia (o più) di combinazioni di fattori di rendimento e mercati disponibili per essere incorporati in un portafoglio.

Ad esempio, l’asset class azionaria statunitense è in realtà la strategia composta dal sistema di acquisto di posizioni lunghe nel mercato “azioni statunitensi”.

Come viene definito il rischio dai fattori di ritorno

Il rischio è tipicamente definito nella teoria del portafoglio come la deviazione standard (volatilità) dei rendimenti. Tuttavia, senza una comprensione dei fattori di rendimento alla base delle strategie all’interno di un portafoglio, questa definizione tipica di rischio è inadeguata. I driver di ritorno sani e razionali sono la chiave per qualsiasi strategia di trading di successo. Il rischio può essere determinato solo dalla comprensione e dalla valutazione di questi fattori di rendimento. La storia è piena di esempi di investimenti apparentemente a basso rischio (caratterizzati da rendimenti mensili costanti con bassa volatilità) che improvvisamente sono diventati inutili perché l’investimento non era basato su un solido driver di rendimento.

Pertanto, il rischio non è determinato dalla volatilità dei rendimenti. In effetti, strategie di trading altamente volatili, se basate su un solido e logico driver di rendimento, possono contribuire “in modo sicuro” a un portafoglio.

Quindi, se la volatilità dei rendimenti non è una definizione accettabile di rischio, qual è una definizione più appropriata? La risposta sono i  drawdown. I drawdown sono il maggiore impedimento a rendimenti elevati e la vera misura del rischio. È molto più facile perdere denaro che recuperare da quelle perdite. Ad esempio, recuperare da un prelievo dell’80% richiede uno sforzo quattro volte maggiore rispetto a un prelievo del 50%. Un piano di gestione del rischio deve affrontare in modo specifico il potere distruttivo dei prelievi.

Volatilità e correlazione

Sebbene la volatilità non sia la vera misura del rischio (poiché la volatilità non descrive adeguatamente il driver del rendimento sottostante), la volatilità fornisce ancora un contributo significativo al potere della diversificazione del portafoglio.

Portafoglio rapporti di misura di prestazioni, come il rapporto Sharpe, sono generalmente espressi come t l rapporto tra rendimenti adeguati al rischio e rischio di portafoglio. Pertanto, quando la volatilità diminuisce, l’indice di Sharpe aumenta.

Una volta che abbiamo sviluppato strategie di trading basate su solidi driver di rendimento, la vera diversificazione del portafoglio implica il processo di combinazione di singole posizioni apparentemente più rischiose in un portafoglio diversificato più sicuro. In che modo la combinazione di posizioni migliora la performance di un portafoglio? La risposta si basa sulla correlazione, definita come “una misura statistica di come due titoli si muovono l’uno rispetto all’altro”.

In che modo è utile? Se i rendimenti sono correlati negativamente tra loro, quando un flusso di ritorno sta perdendo, è probabile che un altro flusso di ritorno vinca. Pertanto, la diversificazione riduce la volatilità complessiva. La volatilità del flusso di rendimento combinato è inferiore alla volatilità dei flussi di rendimento individuali.

Questa diversificazione dei flussi di rendimento riduce la volatilità del portafoglio e poiché la volatilità è il denominatore dello Sharpe ratio, al diminuire della volatilità, lo Sharpe Ratio aumenta. Infatti, nel caso estremo di correlazione negativa perfetta, il rapporto di Sharpe va all’infinito! Pertanto, l’obiettivo di una vera diversificazione del portafoglio è combinare strategie (basate su solidi driver di rendimento) non correlate o (meglio ancora) correlate negativamente.

La linea di fondo

Alla maggior parte degli investitori viene insegnato a costruire un portafoglio basato su classi di attività (solitamente limitate a azioni, obbligazioni e possibilmente immobili) ea mantenere queste posizioni a lungo termine. Questo approccio non è solo rischioso, ma è l’equivalente del gioco d’azzardo. I portafogli devono includere strategie basate su fattori di rendimento validi e logici. I rendimenti degli investimenti più coerenti e persistenti in una varietà di ambienti di mercato si ottengono al meglio combinando più strategie di trading non correlate, ciascuna progettata per trarre profitto da un “driver di rendimento” logico e distinto in un portafoglio di investimento veramente diversificato.

La vera diversificazione del portafoglio fornisce i rendimenti più elevati nel tempo. Un portafoglio veramente diversificato ti offrirà rendimenti maggiori e meno rischi rispetto a un portafoglio diversificato solo tra classi di attività convenzionali. Inoltre, la prevedibilità della performance futura può essere aumentata ampliando il numero di diversi fattori di rendimento impiegati in un portafoglio.

I vantaggi della diversificazione del portafoglio sono reali e forniscono seri risultati tangibili. Imparando semplicemente come identificare ulteriori fattori di rendimento, sarai in grado di passare dal gioco d’azzardo sul tuo portafoglio solo su uno di essi a diventare un “investitore” diversificando tra molti di essi.