Acquisizione dilutiva

Che cos’è un’acquisizione dilutiva?

Un’acquisizione con diluizione è un’operazione di acquisizione che riduce l’ utile per azione (EPS) dell’acquirente attraverso un contributo di utili inferiore (o negativo) o se è necessario che la società acquirente emetta ulteriori azioni per pagare l’acquisizione.

Punti chiave

• Un’acquisizione diluitiva è un’operazione di acquisizione che riduce l’utile per azione (EPS) dell’acquirente.
• Un’acquisizione diluitiva può verificarsi da un contributo di utili inferiore (o negativo) dalla società target o se vengono emesse azioni per pagare l’affare.
• Sebbene un’acquisizione diluita possa ridurre temporaneamente il valore per gli azionisti, può potenzialmente portare a un aumento dell’EPS negli anni successivi.

Comprensione delle acquisizioni dilutive

Un’acquisizione, o fusione, in genere comporta una combinazione di due o più società. Le aziende effettuano acquisizioni per vari motivi, tra cui per aumentare i guadagni e aumentare la quota di mercato. Le aziende si fondono anche con l’obiettivo di ridurre i costi in caso di duplicazione dei processi all’interno delle due società. Eliminando il processo di produzione duplicato dell’azienda acquisita, ad esempio, l’entità combinata realizzerebbe risparmi sui costi, chiamati sinergie di costo.

L’EPS è il reddito netto di una società, o l’utile, diviso per il numero di azioni ordinarie in circolazione. Sebbene l’obiettivo di qualsiasi acquisizione sia quello di aumentare in definitiva i guadagni, il risultato iniziale può far diminuire l’EPS dell’azienda acquirente. In altre parole, l’acquisizione ha ridotto o diluito i guadagni della società acquirente, da cui il nome di acquisizione diluitiva. In genere, se la capacità di guadagno autonoma dell’impresa target non è forte come quella dell’acquirente, la combinazione sarà diluente per l’EPS per l’acquirente.

Un’acquisizione diluitiva spesso riduce il valore per gli azionisti, sebbene di solito sia temporanea. È importante che gli investitori usino cautela poiché non tutte le acquisizioni diluitive sono transazioni fallite a lungo termine. Tuttavia, se l’accordo ha un valore strategico, un’acquisizione diluitiva può potenzialmente portare a un aumento dell’EPS negli anni successivi. In altre parole, il calo dell’EPS nei primi anni successivi alla chiusura di un’acquisizione potrebbe invertire la rotta con il rafforzarsi delle sinergie di ricavi e costi. Tuttavia, il mercato tende a punire il prezzo delle azioni dell’acquirente se i vantaggi non sono immediatamente chiari. Se il mercato si aspetta che la crescita degli utili non sarà realizzata o se si prevede che impiegherà troppo tempo per realizzare la crescita degli utili, gli investitori potrebbero vendere le azioni dell’acquirente.

Acquisizioni positive e diluitive

Un’acquisizione accrescitiva porta ad un aumento dei guadagni per azione della società incorporante. In un’acquisizione accrescitiva, il prezzo pagato dall’acquirente è in genere inferiore a qualsiasi guadagno realizzato in EPS come risultato della transazione.

Il mercato tende a rispondere in modo più favorevole alle transazioni di accrescimento rispetto alle acquisizioni diluitive poiché gli investitori possono vedere un profitto da realizzare con accordi di accrescimento. Tuttavia, proprio come le acquisizioni diluitive possono portare a una crescita dell’EPS positiva a lungo termine, è possibile che una transazione accrescitiva possa andare male nel lungo termine, erodendo l’EPS. Indipendentemente dal fatto che un’acquisizione sia stata inizialmente accrescitiva o diluita, per realizzare la crescita dell’EPS, le due società devono integrarsi in modo efficace.

Modellazione di acquisizioni diluitive (o accretive)

Prima che un’azienda vada avanti con un’offerta pubblica di acquisto, metterà insieme modelli finanziari pro forma che combinano tutti i bilanci delle due società. Non è una semplice questione di aggiungere account; molti aggiustamenti e ipotesi devono essere fatti per ottenere un’approssimazione dei prospetti combinati. Molta attenzione è posta sul conto economico, dove verrà disegnato l’EPS pro forma.

EPS Pro Forma <EPS della società acquirente

La diluizione agli utili può verificarsi se la redditività dell’impresa target è inferiore alla redditività dell’acquirente. In alcuni casi, l’impresa target potrebbe ancora operare in positivo. Un altro modo in cui potrebbe verificarsi la diluizione dell’EPS è se un conteggio delle azioni maggiore risulta a causa dell’emissione di azioni aggiuntive per l’operazione. Il modello dovrebbe essere pluriennale e inizialmente può o non può mostrare diluizione. Tuttavia, la diluizione dovrebbe lasciare il posto all’accrescimento alla fine se l’affare si comporta come previsto dall’impresa acquirente.

Esempio di acquisizione dilutiva

Nel 2016, Microsoft ha annunciato l’acquisizione di LinkedIn. Microsoft ha dichiarato che si aspettava che l’accordo avesse una diluizione minima di circa l’1% rispetto agliutili per azione non GAAP per il resto dell’anno fiscale 2017 dopo la chiusura e per l’anno fiscale 2018. Tuttavia, la società ha affermato che l’acquisizione diventerà un accrescimento fiscale anno 2019. Microsoft ha pagato in contanti per LinkedIn, quindi nessuna diluizione è arrivata da azioni aggiuntive. Microsoft ha annunciato oltre 150 milioni di dollari di sinergie all’anno a partire dal 2018.

Si noti che Microsoft ha specificato un numero EPS non GAAP, che include la compensazione delle azioni ma esclude le rettifiche contabili degli acquisti e le spese di integrazione e transazione. È importante che gli investitori distinguano tra numeri GAAP e non GAAP quando valutano i meriti finanziari dell’accordo.