Dark Pool

Cos’è una Dark Pool?

Un dark pool è un forum finanziario organizzato privatamente o uno scambio per la negoziazione di titoli. I dark pool consentono agli investitori istituzionali di fare trading senza esposizione fino a quando l’operazione non è stata eseguita e segnalata. I dark pool sono un tipo di sistema di scambio alternativo (ATS) che offre ad alcuni investitori l’opportunità di effettuare ordini di grandi dimensioni ed effettuare operazioni senza rivelare pubblicamente le proprie intenzioni durante la ricerca di un acquirente o di un venditore.

Punti chiave

• I dark pool sono scambi di asset privati ​​progettati per fornire ulteriore liquidità e anonimato per il trading di grandi blocchi di titoli lontano dagli occhi del pubblico.
• I dark pool offrono vantaggi in termini di prezzi e costi alle istituzioni buy-side come fondi comuni di investimento e fondi pensione, che sostengono che questi benefici alla fine maturano per gli investitori al dettaglio che investono in questi fondi.
• Tuttavia, la mancanza di trasparenza dei dark pool li rende suscettibili ai conflitti di interesse da parte dei loro proprietari e alle pratiche commerciali predatorie da parte delle società HFT.

Capire la Dark Pool

I dark pool sono emersi negli anni ’80, quando la Securities and Exchange Commission (SEC) ha consentito ai broker di negoziare grandi blocchi di azioni. Il commercio elettronico e una sentenza della SEC nel 2007, progettata per aumentare la concorrenza e ridurre i costi di transazione, hanno stimolato un aumento del numero di dark pool. I dark pool possono addebitare commissioni inferiori rispetto agli exchange perché sono spesso ospitati all’interno di una grande azienda e non necessariamente di una banca.

Ad esempio, Bloomberg LP possiede il dark pool Bloomberg Tradebook, registrato presso la SEC. I dark pool sono stati inizialmente utilizzati principalmente da investitori istituzionali per operazioni in blocco che coinvolgono un gran numero di titoli. Tuttavia, le dark pool non vengono più utilizzate solo per ordini di grandi dimensioni. Uno studio di Celent ha rilevato che a seguito del trasferimento degli ordini in blocco ai dark pool, la dimensione media degli ordini è scesa da 430 azioni nel 2009 a circa 200 azioni nel 2013.

Il vantaggio principale del trading di dark pool è che gli investitori istituzionali che effettuano operazioni di grandi dimensioni possono farlo senza esposizione mentre trovano acquirenti e venditori. Ciò impedisce una forte svalutazione dei prezzi, che altrimenti si verificherebbe. Se fosse noto, ad esempio, che una banca di investimento stava cercando di vendere 500.000 azioni di un titolo, il valore del titolo sarebbe quasi certamente diminuito nel momento in cui la banca avesse trovato acquirenti per tutte le sue azioni. La svalutazione è diventata un rischio sempre più probabile e le piattaforme di trading elettronico stanno facendo sì che i prezzi rispondano molto più rapidamente alle pressioni del mercato. Se i nuovi dati vengono riportati solo dopo che lo scambio è stato eseguito, tuttavia, la notizia ha un impatto molto minore sul mercato.

Dark Pools e trading ad alta frequenza

Con l’avvento dei supercomputer in grado di eseguire programmi basati su algoritmi nel corso di pochi millisecondi, il trading ad alta frequenza ( HFT ) è arrivato a dominare il volume degli scambi giornalieri. La tecnologia HFT consente ai trader istituzionali di eseguire i loro ordini di blocchi multimilionari di azioni prima di altri investitori, capitalizzando su frazioni di rialzo o ribasso dei prezzi delle azioni. Quando vengono eseguiti ordini successivi, i profitti vengono immediatamente ottenuti dai trader HFT che poi chiudono le loro posizioni. Questa forma di pirateria legale può verificarsi decine di volte al giorno, ottenendo enormi vantaggi per i trader HFT.

Alla fine, l’HFT è diventato così pervasivo che è diventato sempre più difficile eseguire grandi operazioni attraverso un unico scambio. Poiché gli ordini HFT di grandi dimensioni dovevano essere distribuiti su più borse, ha allertato i concorrenti commerciali che potevano quindi mettersi di fronte all’ordine e strappare l’inventario, facendo salire i prezzi delle azioni. Tutto ciò è avvenuto entro pochi millisecondi dall’ordine iniziale inoltrato.

Per evitare la trasparenza degli scambi pubblici e garantire la liquidità per i grandi block trade, molte delle banche di investimento istituirono scambi privati, che divennero noti come dark pool. Per i trader con ordini di grandi dimensioni che non sono in grado di collocarli nelle borse pubbliche o che vogliono evitare di telegrafare il loro intento, i dark pool forniscono a un mercato di acquirenti e venditori la liquidità per eseguire lo scambio. Nel 2016, c’erano più di 50 dark pool operanti negli Stati Uniti, gestiti principalmente da banche di investimento.

Critiche di Dark Pools

Sebbene siano considerati legali, i dark pool sono in grado di operare con poca trasparenza. Coloro che hanno denunciato l’HFT come un vantaggio ingiusto rispetto ad altri investitori hanno anche condannato la mancanza di trasparenza nei dark pool, che può nascondere conflitti di interesse. La Securities and Exchange Commission ( SEC ) ha intensificato il controllo sui dark pool riguardo alle denunce di front-running illegali che si verificano quando i trader istituzionali effettuano il loro ordine davanti all’ordine di un cliente per capitalizzare l’aumento dei prezzi delle azioni. I sostenitori dei dark pool insistono sul fatto che forniscono liquidità essenziale, consentendo ai mercati di operare in modo più efficiente.

Esempi di Dark Pools

Esistono diversi tipi di dark pool: broker o scambi di proprietà del dealer, come MS Pool di Morgan Stanley e Sigma X di Goldman Sachs; scambi di proprietà indipendente che offrono negoziazione privata ai propri clienti; e mercati di cambio privati ​​gestiti da borse pubbliche come  Euronext della Borsa di New York. Un mercato di proprietà privata avrà la scoperta dei prezzi all’interno dei propri mercati, ma un dark pool gestito da un broker deriva i suoi prezzi dalle borse pubbliche.

A causa del loro nome sinistro e della mancanza di trasparenza, le dark pool sono spesso considerate dal pubblico come imprese dubbie. In realtà, le dark pool sono strettamente regolamentate dalla SEC. Tuttavia, vi è una reale preoccupazione che, a causa dell’enorme volume di scambi condotti su mercati oscuri, i valori pubblici di determinati titoli siano sempre più inaffidabili o imprecisi. Vi è anche crescente preoccupazione per il fatto che gli scambi di dark pool forniscano un eccellente foraggio per il trading predatorio ad alta frequenza (HFT).