Patto

Cos’è un’alleanza?

Nella terminologia legale e finanziaria, un patto è una promessa in un’indenture, o qualsiasi altro accordo formale sul debito, che determinate attività saranno o meno svolte o che determinate soglie saranno soddisfatte. Le alleanze finanziarie si riferiscono molto spesso ai termini di un contratto finanziario, come un documento di prestito o un’emissione di obbligazioni che stabiliscono i limiti ai quali il mutuatario può prestare ulteriormente.

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I patti sono spesso posti in essere dai prestatori per proteggersi dai mutuatari che non rispettano i loro obblighi a causa di azioni finanziarie dannose per se stessi o per l’attività.

Punti chiave

• Esistono alleanze nei contratti finanziari, come le emissioni obbligazionarie, che stabiliscono determinate attività che saranno o non saranno svolte.
• Le alleanze sono clausole legalmente vincolanti e, se violate, daranno luogo ad azioni legali o compensative.
• Le alleanze che consentono determinate attività sono chiamate affermative, mentre quelle che limitano sono classificate come alleanze negative.

Capire le alleanze

Le alleanze sono spesso rappresentate in termini di rapporti finanziari che devono essere mantenuti, come un rapporto massimo debito / attività o altri rapporti simili. I patti possono coprire tutto, dai pagamenti minimi dei dividendi ai livelli che devono essere mantenuti nel capitale circolante ai dipendenti chiave che rimangono con l’azienda.

Una volta infranto un patto, il creditore ha in genere il diritto di revocare l’obbligazione dal mutuatario. In generale, ci sono due tipi di covenants inclusi nei contratti di finanziamento: covenants affermativi e covenants negativi.

Alleanze affermative

Un patto affermativo o positivo è una clausola in un contratto di prestito che richiede a un mutuatario di eseguire azioni specifiche. Esempi di clausole affermative includono requisiti per mantenere livelli adeguati di assicurazione, requisiti per fornire bilanci certificati al prestatore, conformità alle leggi applicabili e mantenimento di libri contabili e rating del credito adeguati, se applicabile.

Una violazione di un patto affermativo di solito si traduce in totale inadempienza. Alcuni contratti di prestito possono contenere clausole che forniscono al mutuatario un periodo di grazia per porre rimedio alla violazione. Se non viene corretto, i creditori hanno il diritto di annunciare il default e richiedere il rimborso immediato del capitale e degli interessi maturati.

Alleanze negative

Vengono messi in atto clausole negative per indurre i mutuatari ad astenersi da determinate azioni che potrebbero comportare un deterioramento della loro solvibilità e capacità di rimborsare il debito esistente. Le forme più comuni di covenants negativi sono i rapporti finanziari che un debitore deve mantenere alla data di bilancio. Ad esempio, la maggior parte dei contratti di prestito richiede che un rapporto tra il debito totale e una certa misura dei guadagni non superi un importo massimo, il che garantisce che una società non si carichi con un debito maggiore di quello che può permettersi di servire.

Un altro patto negativo comune è un rapporto di copertura degli interessi, che afferma che i guadagni prima degli interessi e delle tasse (EBIT) devono essere maggiori in proporzione ai pagamenti degli interessi di un certo numero di volte. Il rapporto mette un controllo su un mutuatario per assicurarsi che generi abbastanza guadagni per permettersi di pagare gli interessi.

Violazioni delle obbligazioni

Una violazione di un’obbligazione è una violazione dei termini delle alleanze di un’obbligazione. I patti obbligazionari sono progettati per proteggere gli interessi di entrambe le parti, laddove l’inclusione del patto è nell’indenture dell’obbligazione, che è l’accordo, il contratto o il documento vincolante tra due o più parti.

Quando un emittente viola un patto di obbligazione, è considerato in  default tecnico. Una sanzione comune per la violazione di un patto di obbligazione è il declassamento del rating di un’obbligazione, che potrebbe renderla meno attraente per gli investitori e aumentare i costi di prestito dell’emittente. Ad esempio, Moody’s, una delle principali agenzie di rating del credito negli Stati Uniti, valuta la qualità del patto di un’obbligazione su una scala da 1 a 5, dove cinque è la peggiore. Ciò significa che un’obbligazione con un punteggio di alleanza pari a cinque indica che le alleanze vengono violate in modo coerente.

A maggio 2016, Moody’s ha riferito che la qualità complessiva dei covenant nel mercato è scesa a 4,56 da 3,8 del mese precedente. Il downgrade è attribuito all’emissione di un’elevata quantità di obbligazioni spazzatura, con clausole rigide che sono più facili da inadempiere.

Esempi reali di patti vincolanti

Il 23 giugno 2016, la contea di Hennepin, Minnesota, ha emesso un’obbligazione municipale per aiutare a finanziare una parte del centro ambulatoriale di specialità ambulatoriali presso il centro medico della contea.  Fitch Ratings ha  assegnato all’obbligazione un rating AAA perché l’obbligazione è sostenuta dalla piena fiducia, dal credito e dal potere fiscale illimitato della contea.

Inoltre, l’agenzia di rating ha assegnato alle obbligazioni ad obbligo generale a tassazione limitata della contea di Hennepin County Regional Railroad Authority un rating AAA per le stesse ragioni, incluso il fatto che la contea può pagare il debito utilizzando tasse ad valorem su tutti i beni imponibili. L’obbligazione obbligazionaria della contea di Hennepin conteneva un patto che stipulava che la contea di Hennepin può imporre tasse per finanziare il servizio del debito al 105% annuo. L’obbligazione stabiliva anche che l’aliquota fiscale massima fornisce una forte copertura del servizio del debito di 21,5 volte MADS.

Come altro esempio, in un rapporto del marzo 2018 di Mayer Brown LLP sulle obbligazioni ad alto rendimento di società immobiliari tedesche, la società ha notato che un altro attore, la Corestate Capital Holding SA (S&P: BB +) con sede in Lussemburgo, è entrata a far parte del gruppo di società immobiliari emissione di debito. Queste note rappresentano una parte minore della struttura complessiva del capitale dell’azienda .

A differenza delle tradizionali obbligazioni ad alto rendimento, queste note di Corestate Capital non saranno rimborsabili prima della scadenza. Allo stesso tempo, la legge tedesca ha stabilito che non conterranno un pacchetto completo e tradizionale ad alto rendimento. Non verranno poste limitazioni a Corestate per limitare le distribuzioni dalle sue filiali. Inoltre, non esiste alcun patto di transazione di affiliazione.

Il primo esempio sarebbe un patto negativo in quanto limita il prelievo fiscale a un massimo del 105% del servizio del debito. Il secondo esempio è un patto affermativo che non consente limitazioni sulle distribuzioni.