Obbligazioni convertibili: pro e contro per aziende e investitori
Ci sono vantaggi e svantaggi nell’utilizzo di obbligazioni convertibili come mezzo di finanziamento da parte delle società. Uno dei numerosi vantaggi di questo metodo di finanziamento tramite azioni è una diluizione ritardata delle azioni ordinarie e dell’utile per azione (EPS).
Un altro è che la società può offrire l’obbligazione a un tasso di cedola inferiore, meno di quanto dovrebbe pagare su un’obbligazione normale. La regola di solito è che più preziosa è la funzione di conversione, minore è il rendimento che deve essere offerto per vendere l’emissione; la funzione di conversione è un dolcificante. Continua a leggere per scoprire come le società traggono vantaggio dalle obbligazioni convertibili e cosa significa per gli investitori che le acquistano.
Vantaggi del finanziamento del debito nelle obbligazioni convertibili
Indipendentemente dalla redditività della società, gli obbligazionisti convertibili ricevono solo un reddito fisso e limitato fino alla conversione. Questo è un vantaggio per l’azienda perché una parte maggiore del reddito operativo è disponibile per gli azionisti comuni. La società deve condividere l’utile di esercizio con i nuovi azionisti convertiti solo se va bene. In genere, gli obbligazionisti non hanno il diritto di votare per gli amministratori; il controllo del voto è nelle mani degli azionisti comuni.
Pertanto, quando una società sta valutando mezzi di finanziamento alternativi, se il gruppo di gestione esistente è preoccupato di perdere il controllo del voto sull’attività, la vendita di obbligazioni convertibili fornirà un vantaggio, anche se forse solo temporaneamente, rispetto al finanziamento con azioni ordinarie. Inoltre, gli interessi obbligazionari sono una spesa deducibile per la società emittente, quindi per una società nella fascia di imposta del 30%, il governo federale, in effetti, paga il 30% degli interessi passivi sul debito.
In questo modo, le obbligazioni hanno vantaggi rispetto alle azioni ordinarie e privilegiate per una società che pianifica di raccogliere nuovo capitale.
Cosa dovrebbero cercare gli investitori nelle obbligazioni convertibili
Le società con un rating di credito basso spesso emettono convertibili al fine di ridurre il rendimento necessario per vendere i propri titoli di debito. L’investitore deve essere consapevole del fatto che alcune società finanziariamente deboli emetteranno convertibili solo per ridurre i costi di finanziamento, senza alcuna intenzione che l’emissione venga mai convertita. Come regola generale, più forte è la società, minore è il rendimento preferito rispetto al rendimento delle sue obbligazioni.
Ci sono anche società con rating di credito deboli che hanno anche un grande potenziale di crescita. Tali società saranno in grado di vendere emissioni di debito convertibile a un costo quasi normale, non per la qualità dell’obbligazione ma per l’attrattiva della funzione di conversione per questo titolo “in crescita”.
Quando il denaro è stretto e i prezzi delle azioni crescono, anche le società molto meritevoli di credito emetteranno titoli convertibili nel tentativo di ridurre i costi per ottenere capitale scarso. La maggior parte degli emittenti spera che se il prezzo delle proprie azioni sale, le obbligazioni verranno convertite in azioni ordinarie a un prezzo superiore al prezzo corrente delle azioni ordinarie.
Secondo questa logica, l’obbligazione convertibile consente all’emittente di vendere indirettamente azioni ordinarie a un prezzo superiore al prezzo corrente. Dal punto di vista dell’acquirente, l’obbligazione convertibile è interessante perché offre l’opportunità di ottenere il rendimento potenzialmente elevato associato alle azioni, ma con la sicurezza di un’obbligazione.
Gli svantaggi delle obbligazioni convertibili
Ci sono anche alcuni svantaggi per gli emittenti di obbligazioni convertibili. Uno è che il finanziamento con titoli convertibili corre il rischio di diluire non solo l’EPS delle azioni ordinarie della società, ma anche il controllo della società. Se gran parte dell’emissione viene acquistata da un acquirente, in genere un banchiere di investimento o una compagnia di assicurazioni, una conversione può spostare il controllo del voto della società dai suoi proprietari originali e verso i convertitori.
Questo potenziale non è un problema significativo per le grandi aziende con milioni di azionisti, ma è una considerazione molto reale per le aziende più piccole o quelle che sono appena diventate pubbliche.
Molti degli altri svantaggi sono simili agli svantaggi dell’utilizzo del debito diretto in generale . Per la società, obbligazioni convertibili comportano significativamente più a rischio di banca-ruptcy di azioni privilegiate o comuni. Inoltre, più breve è la scadenza, maggiore è il rischio. Infine, si noti che l’uso di titoli a reddito fisso amplifica le perdite per gli azionisti comuni ogni volta che le vendite e gli utili diminuiscono; questo è l’aspetto sfavorevole della leva finanziaria.
Le indenture disposizioni restrittive (covenants) su un prestito obbligazionario convertibile sono generalmente molto più severe di essi sono o in un breve termine contratto di credito o per comuni o azioni privilegiate. Pertanto, la società può essere soggetta a restrizioni molto più inquietanti e paralizzanti in un accordo di debito a lungo termine di quanto sarebbe il caso se avesse preso in prestito a breve termine o se avesse emesso azioni ordinarie o privilegiate.
Infine, un forte utilizzo del debito influirà negativamente sulla capacità di un’azienda di finanziare le operazioni in periodi di stress economico. Man mano che le fortune di una società si deteriorano, incontrerà grandi difficoltà nel raccogliere capitali. Inoltre, in questi tempi, gli investitori sono sempre più preoccupati per la sicurezza dei loro investimenti e possono rifiutarsi di anticipare fondi alla società se non sulla base di prestiti ben garantiti. Un’azienda che finanzia con debito convertibile durante i periodi favorevoli al punto in cui il suo rapporto debito / patrimonio è ai limiti massimi per il suo settore potrebbe semplicemente non essere in grado di ottenere finanziamenti durante i periodi di stress. Pertanto, ai tesorieri aziendali piace mantenere una certa “capacità di prestito di riserva”. Ciò limita il loro uso del finanziamento del debito durante i periodi normali.
Perché le aziende emettono debito convertibile
La decisione di emettere nuovi titoli azionari, convertibili ea reddito fisso per raccogliere fondi di capitale è regolata da una serie di fattori. Uno è la disponibilità di fondi generati internamente rispetto al fabbisogno di finanziamento totale. Tale disponibilità, a sua volta, è una funzione della redditività e della politica dei dividendi di un’azienda.
Un altro fattore chiave è l’attuale prezzo di mercato delle azioni della società, che determina il costo del finanziamento azionario. Inoltre, il costo delle fonti esterne alternative di fondi (cioè i tassi di interesse) è di fondamentale importanza. Il costo dei fondi presi in prestito, rispetto ai fondi azionari, è notevolmente ridotto dalla deducibilità dei pagamenti di interessi (ma non dei dividendi) ai fini dell’imposta sul reddito federale.
Inoltre, diversi investitori hanno diverse preferenze di compromesso tra rischio e rendimento. Per fare appello al mercato più ampio possibile, le società devono offrire titoli che interessano il maggior numero possibile di investitori diversi. Inoltre, diversi tipi di titoli sono più appropriati in diversi momenti .
La linea di fondo
Utilizzata saggiamente, una politica di vendita di titoli differenziati (comprese obbligazioni convertibili) per trarre vantaggio dalle condizioni di mercato può abbassare il costo complessivo del capitale di una società al di sotto di quello che sarebbe se emettesse una sola classe di debito e azioni ordinarie. Tuttavia, ci sono pro e contro nell’utilizzo di obbligazioni convertibili per il finanziamento; gli investitori dovrebbero considerare il significato della questione dal punto di vista aziendale prima di acquistare.