Valore a rischio condizionale (CVaR)

Che cos’è il valore a rischio condizionale (CVaR)?

Il valore condizionale a rischio (CVaR), noto anche come deficit atteso, è una misura di valutazione del rischio che quantifica l’ammontare del rischio di coda di un portafoglio di investimento. Il CVaR si ricava prendendo una media ponderata delle perdite “estreme” nella coda della distribuzione dei possibili rendimenti, oltre il punto limite del valore a rischio (VaR). Il valore condizionale a rischio viene utilizzato nell’ottimizzazione del portafoglio per una gestione efficace del rischio.

Punti chiave

• Il valore a rischio condizionale deriva dal valore a rischio di un portafoglio o di un investimento.
• L’uso del CVaR rispetto al solo VaR tende a portare a un approccio più conservativo in termini di esposizione al rischio.
• La scelta tra VaR e CVaR non è sempre chiara, ma gli investimenti volatili e ingegnerizzati possono beneficiare del CVaR come controllo delle ipotesi imposte dal VaR.

Comprensione del valore condizionale a rischio (CVaR)

In generale, se un investimento ha mostrato stabilità nel tempo, il valore a rischio può essere sufficiente per la gestione del rischio in un portafoglio contenente tale investimento. Tuttavia, meno stabile è l’investimento, maggiori sono le possibilità che il VaR non dia un quadro completo dei rischi, in quanto è indifferente a tutto ciò che supera la propria soglia.

Il valore condizionale a rischio (CVaR) tenta di affrontare le carenze del modello VaR, che è una tecnica statistica utilizzata per misurare il livello di rischio finanziario all’interno di un’impresa o di un portafoglio di investimenti in un arco di tempo specifico. Mentre il VaR rappresenta una perdita nel caso peggiore associata a una probabilità e a un orizzonte temporale, CVaR è la perdita attesa se tale soglia del caso peggiore viene mai superata. CVaR, in altre parole, quantifica le perdite attese che si verificano oltre il breakpoint VaR.

Formula del valore a rischio condizionale (CVaR)

Poiché i valori CVaR derivano dal calcolo del VaR stesso, le ipotesi su cui si basa il VaR, come la forma della distribuzione dei rendimenti, il livello di cut-off utilizzato, la periodicità dei dati e le ipotesi sulla volatilità stocastica, influenzeranno tutti il ​​valore di CVaR. Calcolare il CVaR è semplice una volta calcolato il VaR. È la media dei valori che cadono oltre il VaR:

Valore a rischio condizionale e profili di investimento

Investimenti più sicuri come azioni statunitensi a grande capitalizzazione o obbligazioni investment-grade raramente superano il VaR di un importo significativo. Classi di attività più volatili, come le azioni statunitensi a piccola capitalizzazione, le azioni dei mercati emergenti o i derivati, possono presentare CVaR molte volte superiori ai VaR. Idealmente, gli investitori sono alla ricerca di piccoli CVaR. Tuttavia, gli investimenti con il potenziale più alto spesso hanno CVaR di grandi dimensioni.

Gli investimenti di ingegneria finanziaria spesso si basano fortemente sul VaR perché non si impantanano nei dati anomali nei modelli. Tuttavia, ci sono stati momenti in cui prodotti o modelli ingegnerizzati avrebbero potuto essere costruiti meglio e usati con più cautela se il CVaR fosse stato favorito. La storia ha molti esempi, come la gestione del capitale a lungo termine che dipendeva dal VaR per misurare il suo profilo di rischio, ma è comunque riuscita a schiacciarsi non tenendo adeguatamente conto di una perdita maggiore di quanto previsto dal modello VaR. In questo caso, il CVaR avrebbe concentrato l’hedge fund sulla reale esposizione al rischio piuttosto che sulla soglia del VaR. Nella modellazione finanziaria, è quasi sempre in corso un dibattito sul VaR rispetto al CVaR per una gestione efficiente del rischio.