Obbligazione di prestito collateralizzato (CLO)
Che cos’è un’obbligazione di prestito collateralizzato (CLO)?
Un’obbligazione di prestito collateralizzato (CLO) è un singolo titolo garantito da un pool di debiti. Il processo di raggruppamento delle attività in un titolo negoziabile è chiamato cartolarizzazione. Gli obblighi di prestito collateralizzato (CLO) sono spesso garantiti da prestiti aziendali con rating di credito basso o prestiti contratti da società di private equity per effettuare acquisizioni con leva finanziaria. Un’obbligazione di prestito collateralizzato è simile a un’obbligazione ipotecaria collateralizzata (CMO), tranne per il fatto che il debito sottostante è di tipo e carattere diversi: un prestito aziendale invece di un mutuo.
Con un CLO, l’investitore riceve i pagamenti programmati del debito dai prestiti sottostanti, assumendosi la maggior parte del rischio in caso di insolvenza del mutuatario. In cambio dell’assunzione del rischio di insolvenza, all’investitore viene offerta una maggiore diversità e il potenziale di rendimenti superiori alla media. Un default è quando un mutuatario non riesce a effettuare i pagamenti su un prestito o un mutuo per un periodo di tempo prolungato.
Come funzionano gli obblighi di prestito collateralizzato (CLO)
I prestiti, di solito prestiti bancari di primo grado alle imprese, classificati al di sotto del grado di investimento vengono inizialmente venduti a un gestore CLO che raggruppa più prestiti (generalmente da 100 a 225) e gestisce i consolidamenti, acquistando e vendendo attivamente prestiti. Per finanziare l’acquisto di nuovo debito, il gestore del CLO vende le quote del CLO a investitori esterni in una struttura chiamata tranche. Ogni tranche è una parte del CLO e determina chi sarà pagato per primo quando vengono effettuati i pagamenti del prestito sottostante. Determina anche il rischio associato all’investimento poiché gli investitori pagati per ultimi hanno un rischio più elevato di insolvenza a causa dei prestiti sottostanti. Gli investitori che vengono pagati per primi hanno un rischio complessivo inferiore, ma di conseguenza ricevono pagamenti di interessi inferiori. Gli investitori che si trovano nelle tranche successive possono essere pagati per ultimi, ma i pagamenti degli interessi sono più alti per compensare il rischio.
Punti chiave
- Un’obbligazione di prestito collateralizzato (CLO) è un singolo titolo garantito da un pool di debiti.
- I CLO sono spesso prestiti aziendali con rating di credito basso o prestiti contratti da società di private equity per effettuare acquisizioni con leva finanziaria.
- Con un CLO, l’investitore riceve pagamenti programmati del debito dai prestiti sottostanti, assumendosi la maggior parte del rischio in caso di insolvenza del mutuatario.
Esistono due tipi di tranche: tranche di debito e tranche di azioni. Le tranche di debito sono trattate proprio come le obbligazioni e hanno rating di credito e pagamenti di cedole. Queste tranche di debito sono sempre in prima linea in termini di rimborso, sebbene all’interno delle tranche di debito ci sia anche un ordine gerarchico. Le tranche di azioni non hanno rating di credito e vengono pagate dopo tutte le tranche di debito. Le tranche di azioni sono raramente pagate con un flusso di cassa, ma offrono la proprietà nello stesso CLO in caso di vendita.
Un CLO è uno strumento gestito attivamente: i gestori possono, e lo fanno, acquistare e vendere singoli prestiti bancari nel pool di garanzie sottostante nel tentativo di ottenere guadagni e ridurre al minimo le perdite. Inoltre, la maggior parte del debito di un CLO è assistito da garanzie di alta qualità, rendendo meno probabile la liquidazione e rendendolo meglio equipaggiato per resistere alla volatilità del mercato.
I CLO offrono rendimenti superiori alla media perché un investitore si assume un rischio maggiore acquistando debito a basso rating.
Considerazioni speciali per i CLO
Alcuni sostengono che un CLO non sia così rischioso. Uno studio condotto da Guggenheim Investments, una società di gestione patrimoniale, ha rilevato che dal 1994 al 2013 i CLO hanno registrato tassi di insolvenza significativamente inferiori rispetto alle obbligazioni societarie. Anche così, sono investimenti sofisticati e in genere solo i grandi investitori istituzionali acquistano tranche in un CLO. In altre parole, le società di grandi dimensioni, come le compagnie di assicurazione, acquistano rapidamente tranche di debito di livello senior per garantire un basso rischio e un flusso di cassa costante. I fondi comuni di investimento e gli ETF normalmente acquistano tranche di debito di livello junior con un rischio più elevato e pagamenti di interessi più elevati. Se un singolo investitore investe in un fondo comune di investimento con tranche di debito junior, quell’investitore si assume il rischio proporzionale di insolvenza.
Domande frequenti
Che cos’è un’obbligazione di prestito collateralizzato (CLO)?
Un Collateralized Loan Obligation (CLO) è un tipo di titolo che consente agli investitori di acquistare un interesse in un portafoglio diversificato di prestiti aziendali. La società che vende il CLO acquisterà un gran numero di prestiti aziendali da mutuatari come società private e società di private equity, e poi impacchetterà quei prestiti in un unico titolo CLO. Il CLO viene quindi venduto agli investitori in una varietà di parti, chiamate “tranche”, con ciascuna tranche che offre le proprie caratteristiche di rischio-rendimento.
Qual è la differenza tra una tranche di debito e una tranche di azioni?
Esistono due tipi principali di tranche utilizzate per la vendita di un CLO: tranche di debito e tranche di azioni. Le tranche di debito sono quelle che offrono all’investitore un flusso specifico di interessi e pagamenti del capitale, simili a quelli offerti da altri strumenti di debito come obbligazioni o obbligazioni societarie. Le tranche azionarie, d’altra parte, non pagano i flussi di cassa programmati all’investitore, ma offrono invece una quota del valore del CLO se il CLO viene rivenduto in futuro. All’interno di ciascuna di queste categorie, potrebbero essere disponibili molte tranche diverse, con le tranche più rischiose che offrono rendimenti potenziali più elevati.
Qual è la differenza tra un CLO e un’obbligazione ipotecaria collateralizzata (CMO)?
I CLO sono simili alle obbligazioni ipotecarie collateralizzate (CMO), in quanto entrambi i titoli sono basati su un ampio portafoglio di strumenti di debito sottostanti. La principale differenza tra loro, tuttavia, è che i CLO si basano su debiti dovuti dalle società, mentre i CMO si basano su mutui ipotecari. Sia i CLO che i CMO sono esempi di derivati di credito.