Diversificazione: è tutta una questione di classe (asset)

Se si dovesse interrogare investitori e professionisti degli investimenti per determinare il proprio scenario di investimento ideale, la stragrande maggioranza sarebbe senza dubbio d’accordo: è un rendimento totale a due cifre in tutti gli ambienti economici, ogni anno. Naturalmente, sarebbero anche d’accordo sul fatto che lo scenario peggiore è una diminuzione complessiva del valore delle attività. Ma nonostante questa conoscenza, pochissimi raggiungono l’ideale e molti si imbattono nello scenario peggiore. Le ragioni di ciò sono diverse: cattiva allocazione delle attività, pseudo-diversificazione, correlazione nascosta, squilibrio di ponderazione, falsi rendimenti e svalutazione sottostante.

La soluzione, tuttavia, potrebbe essere più semplice di quanto ti aspetteresti. In questo articolo, mostreremo come ottenere una vera diversificazione attraverso la selezione delle classi di asset, piuttosto che la selezione dei titoli e il market timing.

L’importanza dell’asset class Allocation

Secondo due studi di Gary P. Brinson e Gilbert L. Beebower intitolati “Determinants of Portfolio Performance” (1986) (con L. Randolph Hood) e”Determinants of Portfolio Performance II: An Update” (1991) (con Brian D. Singer).1 Questa conclusione è supportata anche da un terzo studio di Roger G. Ibbotson e Paul Kaplan intitolato “La politica di allocazione degli asset spiega il 40%, 90% o 100% delle prestazioni? ” (2001).

Questo fenomeno di sottoperformance pone la domanda: se un fondo di crescita azionario statunitense non eguaglia o batte costantemente l’ indice di crescita Russell 3000, quale valore ha aggiunto la gestione degli investimenti per giustificare le proprie commissioni? Forse il semplice acquisto dell’indice sarebbe più vantaggioso.

Inoltre, gli studi mostrano un’elevata correlazione tra i rendimenti conseguiti dagli investitori e la performance dell’asset class sottostante. Ad esempio, un fondo o un portafoglio obbligazionario statunitense avrà generalmente una performance molto simile all’indice Lehman Aggregate Bond, aumentando e diminuendo parallelamente. Ciò dimostra che, poiché ci si può aspettare che i rendimenti imitino la loro classe di attività, la selezione della classe di attività è molto più importante sia del market timing che della selezione delle singole attività. Brinson e Beebower hanno concluso che il market timing e la selezione di asset individuali rappresentavano solo il 6% della variazione dei rendimenti, con la strategia o l’asset class a costituire l’equilibrio.

Ampia diversificazione in più classi di asset

Molti investitori non comprendono veramente una diversificazione efficace, spesso credendo di essere completamente diversificati dopo aver distribuito il proprio investimento su titoli a grande, media o piccola capitalizzazione; titoli energetici, finanziari, sanitari o tecnologici; o addirittura investire nei mercati emergenti. In realtà, tuttavia, hanno semplicemente investito in più settori dell’asset class azionario e sono inclini a salire e scendere con quel mercato.

Se dovessimo guardare gliindici in stile Morningstar oi loro indici di settore, vedremmo che, nonostante i rendimenti leggermente variabili, generalmente seguono insieme. Tuttavia, quando si confrontano gli indici come gruppo o individualmente con gli indici delle materie prime, non tendiamo a vedere questo movimento direzionale simultaneo. Pertanto, solo quando le posizioni sono detenute su più classi di attività non correlate, un portafoglio è veramente diversificato e in grado di gestire meglio la volatilità del mercato, poiché le classi di attività ad alte prestazioni possono bilanciare le classi con prestazioni inferiori.

punti chiave

• Esiste un’elevata correlazione tra i rendimenti che gli investitori ottengono sulle loro partecipazioni e la performance della classe di attività sottostante di tali partecipazioni.
• La vera diversificazione del portafoglio si ottiene selezionando e detenere una varietà di classi di attività, piuttosto che la selezione di titoli e il market timing individuali.
• L’asset allocation ideale non è statica. Le prestazioni degli asset e le loro correlazioni tra loro cambiano, quindi il monitoraggio e il riallineamento sono fondamentali.
• Una diversificazione efficace includerà classi di attività con diversi profili di rischio detenute in diverse valute.

Correlazione nascosta tra classi di asset

Un investitore efficacemente diversificato rimane vigile e vigile perché la correlazione tra le classi può cambiare nel tempo. I mercati internazionali sono stati a lungo l’elemento fondamentale per la diversificazione;tuttavia, un marcato aumento della correlazione tra i mercati azionari globali si è gradualmente stato che si verificano alla fine degli anni 20th e l’inizio del 21st secoli. Ha iniziato a svilupparsi tra i mercati europei dopo la formazione dell’Unione europea, in particolare l’istituzione del mercato unico europeo nel 1993 e dell’euro nel 1999. Nel corso degli anni 2000, i mercati emergenti sono diventati più strettamente correlati con gli Stati Uniti e Mercati del Regno Unito, che riflettono l’ampio grado di investimenti e l’evoluzione finanziaria di queste economie.

Forse ancora più preoccupante è l’aumento di quella che era una correlazione originariamente invisibile tra i mercati del reddito fisso e delle azioni, tradizionalmente il pilastro della diversificazione delle classi di attività. La crescente relazione tra investment banking e finanziamento strutturato può essere la causa, ma a un livello più ampio, la crescita del settore degli hedge fund potrebbe anche essere una causa diretta della maggiore correlazione tra reddito fisso e azioni, nonché altre classi di attività minori. Ad esempio, quando un grande hedge fund globale multistrategia subisce perdite in una classe di attività, le richieste di margine possono costringerlo a vendere attività su tutta la linea, influenzando universalmente tutte le altre classi in cui aveva investito.

Riallineamento delle classi di attività

L’asset allocation ideale non è statica. Man mano che i vari mercati si sviluppano, la loro performance variabile porta a uno squilibrio della classe di attività, quindi il monitoraggio e il riallineamento sono imperativi. Gli investitori potrebbero trovare più facile disinvestire attività sottoperformanti, spostando l’investimento in classi di attività che generano rendimenti migliori, ma dovrebbero tenere d’occhio i rischi di sovrappeso in qualsiasi classe di attività, che spesso possono essere aggravati dagli effetti della deriva dello stile.

Un mercato rialzista esteso può portare a una sovraponderazione in una classe di attività che potrebbe essere dovuta a una correzione. Gli investitori dovrebbero riallineare la propria allocazione degli asset a entrambe le estremità della scala di performance.

Valore relativo delle attività

I rendimenti degli asset possono essere fuorvianti, anche per un investitore esperto. Sono interpretati al meglio in relazione alla performance della classe di attività, ai rischi associati a quella classe e alla valuta sottostante. Non ci si può aspettare di ricevere rendimenti simili da titoli tecnologici e titoli di Stato, ma è necessario identificare come ciascuno di essi si inserisce nel portafoglio totale. Una diversificazione efficace includerà classi di attività con diversi profili di rischio detenute in diverse valute. Un piccolo guadagno in un mercato con una valuta che aumenta rispetto alla valuta del tuo portafoglio può sovraperformare un grande guadagno in una valuta in ritirata. Allo stesso modo, grandi guadagni possono diventare perdite se riconvertiti in una valuta rafforzata. A fini valutativi, l’investitore dovrebbe analizzare le varie classi di attività in relazione alla loro “valuta domestica” e un indicatore neutro.

Il franco svizzero, che è stata una delle valute più stabili dagli anni ’40 con un’inflazione relativamente bassa, può essere un punto di riferimento rispetto al quale misurare altre valute. Ad esempio, in un anno in cui l’ S & P 500 è salito di circa il 3,53% tenendo conto della svalutazione del dollaro americano rispetto ad altre valute nello stesso anno, gli investitori subirebbero effettivamente una perdita netta. In altre parole, un investitore che ha scelto di vendere il suo intero portafoglio alla fine di quell’anno otterrebbe più dollari USA di un anno prima, ma l’investitore potrebbe acquistare meno con quei dollari rispetto all’anno precedente rispetto ad altre valute estere. Quando la valuta domestica si svaluta, gli investitori spesso ignorano la costante diminuzione del potere d’acquisto dei loro investimenti, che è simile a detenere un investimento che produce meno dell’inflazione.

La linea di fondo

Troppo spesso, gli investitori privati ​​sono impantanati con la selezione e il trading di titoli, attività che non solo richiedono tempo, ma possono essere travolgenti. Potrebbe essere più vantaggioso, e significativamente meno dispendioso in termini di risorse, adottare una visione più ampia e concentrarsi sulle classi di attività. Con questa visione macro, le decisioni di investimento individuali dell’investitore sono semplificate e possono anche essere più redditizie.