Analisi delle aziende con un elevato avviamento

Quasi due anni fa, il Wall Street Journal e S & PCapitalIQ hanno condotto uno studio sulle aziende dell ‘S & P 500 con il più alto avviamento come percentuale della loro capitalizzazione di borsa, o valore di mercato. Sei di queste aziende avevano saldi di buona volontà che superavano i loro valori di mercato dichiarati, il che è una potenziale bandiera rossa per aver fallito un’importante acquisizione.

Buona volontà

La buona volontà da sola non è una cosa negativa. Rappresenta semplicemente il premio rispetto al valore di mercato stimato delle attività acquisite al momento dell’acquisto di un’altra società. Molte aziende con livelli di attività minimi o trascurabili, come le società di servizi, sono in grado di generare ampi profitti e rendimenti elevati sulle attività. Flussi di cassa significativi potrebbero raccogliere un significativo premio per l’acquisizione. Le aziende manifatturiere e altre industrie ad alta intensità di asset potrebbero avere risorse significative in bilancio, ma potrebbero non generare così tanto in termini di flussi di cassa. In quanto tale, la buona volontà in un acquisto sarebbe inferiore.

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I ritardatari due anni dopo

Lo studio di cui sopra è stato pubblicato il 14 agosto 2012. Da quel momento, sette delle 10 società citate hanno sovraperformato l’indice S&P 500. I tre ritardatari sono  Frontier Communications ( FTR ), RRDonnelly ( RRD ) e  Republic Services ( RSG ). La performance del prezzo delle azioni di ciascuno di questi sottoperformatori è stata ancora positiva, ma è rimasta indietro rispetto al rendimento del mercato del 40% in questo periodo.

Un problema di acquisizioni sembra essere il colpevole delle lotte sui prezzi delle azioni di Frontier Communications. Nel 2010, il fornitore di telecomunicazioni Frontier Communications ha acquisito beni da Verizon ( VZ ) in territori rurali che si presume abbia trascurato, il che ha influito negativamente sulla fedeltà dei clienti. Ciò non ha fermato un calo a lungo termine della redditività dichiarata a Frontier, ma è servito a quasi triplicare l’avviamento da $ 2,6 miliardi nel 2009 a $ 6,3 miliardi alla fine del 2013.

Il fornitore di acqua Republic Services ha acquisito la rivale Allied Waste nel 2008 e da allora ha lottato per aumentare la redditività. Pagare in eccesso subito prima di una recessione ha danneggiato i risultati e ha rafforzato l’avviamento in bilancio, che attualmente si attesta a $ 10,7 miliardi. La società di stampa RRDonnelly ha effettuato una piccola acquisizione di Consolidated Graphics per $ 620 milioni, che rappresenta una buona parte della recente buona volontà di $ 1,4 miliardi. Ma la sua attività sembra essere in difficoltà mentre i media si spostano verso i mezzi digitali.

Un riepilogo dei vincitori

Le aziende che hanno sovraperformato dalla pubblicazione dell’articolo includono Sealed Air ( SEE ), Nasdaq OMX ( NDAQ ), L-3 Communications ( LLL ), Hewlett-Packard ( HPQ ), Xerox ( XRX ), Fidelity National Information Services ( FIS ) e Gannett ( GCI ).

Le performance migliori del gruppo sono Sealed Air (con un aumento di quasi il 150%) e Gannett (con un aumento di oltre il 100%). Il fornitore di imballaggi e contenitori Sealed Air ha beneficiato di un accordo “trasformativo” per diversificare la propria attività e acquistare la società di prodotti chimici e di pulizia Diversey. L’acquisto è stato effettuato nel 2011 e sembra aver funzionato bene, anche se nel 2011 è stata necessaria una forte svalutazione che ne ha abbassato il saldo dell’avviamento. Lo stesso vale per Gannett, editore di USA Today e altri periodici. Recentemente ha acquisito Below per diversificare i prodotti fuori stampa e altro ancora verso la televisione e i media radiotelevisivi. Le altre aziende hanno beneficiato di miglioramenti generali nelle loro attività, grazie a un’economia in miglioramento o ad acquisizioni più intelligenti e più piccole.

La linea di fondo

La conclusione da quanto sopra è che considerare l’avviamento come percentuale del valore di mercato ha i suoi meriti, ma l’importante è analizzare i meriti di un’acquisizione o cosa sta facendo il management per migliorarne le operazioni. Quelli che hanno scoperto Sealed Air e Gannett durante le loro acquisizioni si sono comportati bene, ma i ritardatari hanno sottoperformato a causa di una combinazione di cattiva due diligence M&A e attività esistenti in difficoltà.

Al momento in cui scrivo, Ryan C. Fuhrmann non possedeva azioni in nessuna delle società menzionate in questo articolo.