Uno sguardo approfondito alla costruzione degli ETF

Come viene creato un ETF?

Alcune persone sono felici di utilizzare una gamma di dispositivi come orologi da polso e computer e confidano che le cose funzioneranno. Altri vogliono conoscere il funzionamento interno della tecnologia che usano e capire come è stata costruita. Se rientri in quest’ultima categoria e come investitore sei interessato ai vantaggi offerti dai fondi negoziati in borsa (ETF), sarai sicuramente interessato alla storia dietro la loro costruzione.

In un certo senso, gli ETF sono simili ai fondi comuni di investimento. Tuttavia, gli ETF offrono prodotto di investimento unico e attraente senza nemmeno essere consapevoli della complicata serie di eventi che lo fanno funzionare. Ma, naturalmente, sapere come funzionano quegli eventi ti rende un investitore più istruito, una chiave per essere un investitore migliore.

Capire come viene creato un ETF

Un fondo comune di investimento, compresi i costi e le tasse. Il processo di creazione e rimborso per le azioni ETF è quasi l’esatto opposto di quello per le quote dei fondi comuni di investimento.

Punti chiave

• I fondi negoziati in borsa (ETF) sono simili ai fondi comuni di investimento, sebbene offrano alcuni vantaggi che i fondi comuni di investimento non offrono.
• Il processo di creazione dell’ETF inizia quando un potenziale gestore dell’ETF (noto come sponsor) presenta un piano con la US Securities and Exchange Commission per creare un ETF.
• Lo sponsor forma quindi un accordo con un partecipante autorizzato, generalmente un market maker, uno specialista o un grande investitore istituzionale.
• Il partecipante autorizzato prende in prestito azioni, colloca tali azioni in un trust e le utilizza per formare unità di creazione di ETF, gruppi di azioni che variano da 10.000 a 600.000 azioni.
• Il trust fornisce azioni dell’ETF, che sono rivendicazioni legali sulle azioni detenute nel trust (gli ETF rappresentano minuscoli frammenti delle unità di creazione), al partecipante autorizzato.
• Una volta che il partecipante autorizzato riceve le azioni dell’ETF, vengono vendute al pubblico sul mercato aperto proprio come le azioni.

Quando investono in fondi comuni di investimento, gli investitori inviano denaro alla società del fondo, che quindi utilizza tale denaro per acquistare titoli e, a sua volta, emette quote aggiuntive del fondo. Quando gli investitori desiderano riscattare le loro quote di fondi comuni di investimento, vengono restituite alla società di fondi comuni di investimento in cambio di contanti. La creazione di un ETF, tuttavia, non comporta denaro.

Il processo inizia quando un potenziale gestore di ETF (noto come sponsor ) presenta un piano con la US Securities and Exchange Commission per creare un ETF. Una volta approvato il piano, lo sponsor forma un accordo con un partecipante autorizzato, generalmente un market maker, uno specialista o un grande investitore istituzionale, che ha il potere di creare o rimborsare azioni ETF. In alcuni casi, il partecipante autorizzato e lo sponsor sono gli stessi.

Il partecipante autorizzato prende in prestito azioni, spesso da un fondo pensione, le deposita in un trust e le utilizza per formare unità di creazione di ETF . Si tratta di pacchetti di azioni che variano da 10.000 a 600.000 azioni, ma 50.000 azioni sono ciò che viene comunemente designato come un’unità di creazione di un dato ETF.

Quindi, il trust fornisce azioni dell’ETF, che sono rivendicazioni legali sulle azioni detenute nel trust (gli ETF rappresentano minuscoli frammenti delle unità di creazione), al partecipante autorizzato. Poiché questa transazione è un commercio in natura, ovvero i titoli vengono scambiati con titoli, non ci sono implicazioni fiscali.

Una volta che il partecipante autorizzato riceve le azioni dell’ETF, vengono vendute al pubblico sul mercato aperto proprio come le azioni.

Quando le azioni dell’ETF vengono acquistate e vendute sul mercato aperto, i titoli sottostanti che sono stati presi in prestito per formare le unità di creazione rimangono nel conto fiduciario. La fiducia generalmente ha poca attività oltre a pagare i dividendi dalle azioni detenute nella fiducia ai proprietari dell’ETF e fornire la supervisione amministrativa.

Questo perché le unità di creazione non sono influenzate dalle transazioni che avvengono sul mercato quando le azioni dell’ETF vengono acquistate e vendute.

Riscattare un ETF

Quando gli investitori vogliono vendere le loro partecipazioni in ETF, possono farlo in due modi. Il primo è vendere le azioni sul mercato libero. Questa è generalmente l’opzione scelta dalla maggior parte dei singoli investitori. La seconda opzione è raccogliere un numero sufficiente di azioni dell’ETF per formare un’unità di creazione, quindi scambiare l’unità di creazione con i titoli sottostanti.

Questa opzione è generalmente disponibile solo per gli investitori istituzionali a causa dell’elevato numero di azioni necessarie per formare un’unità di creazione. Quando questi investitori riscattano le loro azioni, l’unità di creazione viene distrutta e i titoli vengono consegnati al redentore. La bellezza di questa opzione sta nelle sue implicazioni fiscali per il portafoglio.

Possiamo vedere meglio queste implicazioni fiscali confrontando il rimborso dell’ETF con quello del rimborso di un fondo comune di investimento. Quando gli investitori in fondi comuni di investimento riscattano azioni da un fondo, tutti gli azionisti del fondo sono soggetti all’onere fiscale.

Questo perché per riscattare le azioni, il fondo comune di investimento potrebbe dover vendere i titoli in suo possesso, realizzando la plusvalenza, che è soggetta a tassazione. Inoltre, tutti i fondi comuni di investimento sono tenuti a pagare tutti i dividendi e le plusvalenze su base annuale.

Pertanto, anche se il portafoglio ha perso valore non realizzato, sussiste ancora una responsabilità fiscale sulle plusvalenze che dovevano essere realizzate a causa dell’obbligo di pagare dividendi e plusvalenze.

Gli ETF riducono al minimo questo scenario pagando grandi rimborsi con azioni. Quando vengono effettuati tali rimborsi, le azioni con la base di costo più basso nel trust vengono date al redentore.

Ciò aumenta la base di costo delle partecipazioni complessive dell’ETF, riducendo al minimo le sue plusvalenze. Non importa al redentore che le azioni che riceve abbiano la base di costo più basso perché la responsabilità fiscale del redentore si basa sul prezzo di acquisto che ha pagato per le azioni dell’ETF, non sulla base del costo del fondo.

Quando il redentore vende le azioni sul mercato aperto, qualsiasi guadagno o perdita subiti non ha alcun impatto sull’ETF. In questo modo, gli investitori con portafogli più piccoli sono protetti dalle implicazioni fiscali delle negoziazioni effettuate da investitori con portafogli di grandi dimensioni.

Il ruolo dell’arbitraggio

I critici degli ETF citano spesso il potenziale per gli ETF di negoziare a un prezzo delle azioni che non è allineato con il valore dei titoli sottostanti. Per aiutarci a capire questa preoccupazione, un semplice esempio rappresentativo racconta al meglio la storia.

Supponiamo che un ETF sia composto solo da due titoli sottostanti:

• Security X, che vale $ 1 per azione
• Security Y, che vale anche $ 1 per azione

In questo esempio, la maggior parte degli investitori si aspetterebbe che una quota dell’ETF venga scambiata a $ 2 per azione (il valore equivalente di Titolo X e Titolo Y). Sebbene questa sia un’aspettativa ragionevole, non è sempre così. L’ETF può essere scambiato a $ 2,02 per azione o $ 1,98 per azione o un altro valore.

Se l’ETF viene scambiato a $ 2,02, gli investitori pagano di più per le azioni rispetto al valore dei titoli sottostanti. Questo sembrerebbe essere uno scenario pericoloso per l’investitore medio, ma in realtà, questo tipo di divergenza è più probabile negli ETF a reddito fisso che, a differenza dei fondi azionari, sono investiti in obbligazioni e titoli con scadenze e caratteristiche diverse. Inoltre, non è un grosso problema a causa del trading di arbitraggio.

Il prezzo di negoziazione dell’ETF viene stabilito ogni giorno alla chiusura delle attività, proprio come qualsiasi altro fondo comune di investimento. Anche gli sponsor dell’ETF annunciano quotidianamente il valore delle azioni sottostanti. Quando il prezzo dell’ETF si discosta dal valore delle azioni sottostanti, gli arbitraggisti entrano in azione. Le  azioni degli arbitraggisti riportano in equilibrio  la

Poiché gli ETF sono stati utilizzati dagli investitori istituzionali molto prima che il pubblico degli investitori li scoprisse, l’arbitraggio attivo tra gli investitori istituzionali è servito a mantenere le azioni ETF in un intervallo vicino al valore dei titoli sottostanti.