Sfidare la metrica EBITDA
Gli utili prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento ( EBITDA ) subiscono una cattiva reputazione in alcuni ambienti del mondo finanziario. Ma questa misura finanziaria merita il disgusto degli investitori?
L’EBITDA è una misura spesso utilizzata del valore di un’azienda. Ma i critici di questo valore spesso sottolineano che è un numero pericoloso e fuorviante perché spesso viene confuso con il flusso di cassa. Tuttavia, questo numero può effettivamente aiutare gli investitori a creare un confronto tra mele e mele, senza lasciare un retrogusto amaro.
Calcolo dell’EBITDA
L’EBITDA viene calcolato prendendo il reddito netto e aggiungendo ad esso interessi, tasse, deprezzamento e spese di ammortamento. L’EBITDA viene utilizzato per analizzare la redditività operativa di una società prima delle spese non operative come interessi e altre spese non essenziali e oneri non monetari come deprezzamento e ammortamento. Allora, perché questa semplice figura viene continuamente insultata nel settore finanziario?
Critici dell’analisi dell’EBITDA
Togliere interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento può far sembrare che le imprese completamente non redditizie siano fiscalmente sane. Uno sguardo indietro alle società dotcom degli anni 2000 fornisce innumerevoli esempi di aziende che non avevano speranze e guadagni ma sono diventate le beniamine del mondo degli investimenti. L’uso dell’EBITDA come misura della salute finanziaria ha reso queste aziende attraenti.
Allo stesso modo, i numeri dell’EBITDA sono facili da manipolare. Se vengono utilizzate tecniche contabili fraudolente per gonfiare i ricavi mentre interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento vengono eliminati dall’equazione, quasi tutte le aziende potrebbero avere un bell’aspetto. Naturalmente, quando verrà fuori la verità sui dati di vendita, il castello di carte crollerà e gli investitori saranno nei guai.
EBITDA vs. flusso di cassa operativo
Il flusso di cassa operativo è una misura migliore di quanto denaro sta generando un’azienda perché aggiunge oneri non monetari (deprezzamento e ammortamento) all’utile netto e include le variazioni del capitale circolante che utilizzano o forniscono anche liquidità (come le variazioni dei crediti), debiti e rimanenze).
Questi fattori del capitale circolante sono la chiave per determinare la quantità di liquidità generata da un’azienda. Se gli investitori non includono le variazioni del capitale circolante nella loro analisi e si basano esclusivamente sull’EBITDA, perderanno gli indizi che indicano se un’azienda sta perdendo denaro perché non sta effettuando vendite.
Fattori positivi dell’EBITDA
Nonostante i critici, molti sono a favore di questa pratica equazione. Diversi fatti si perdono in tutte le lamentele sull’EBITDA, ma sono apertamente promossi dalle sue cheerleader.
Stimare il flusso di cassa per il debito a lungo termine
Il primo fattore da considerare è che l’EBITDA può essere utilizzato come scorciatoia per stimare il flusso di cassa disponibile per pagare il debito su attività a lungo termine, come attrezzature e altri elementi con una durata misurata in decenni anziché in anni. Dividendo l’EBITDA per il numero di pagamenti del debito richiesti si ottiene un rapporto di copertura del debito. Scorporare l ‘”ITDA” dell’EBITDA è stato progettato per tenere conto del costo delle attività a lungo termine e fornire uno sguardo ai profitti che sarebbero rimasti dopo aver preso in considerazione il costo di questi strumenti. Questo è l’uso dell’EBIDTA prima degli anni ’80 ed è un calcolo perfettamente legittimo.
La necessità di una redditività legittima
Un altro fattore che viene spesso trascurato è che, affinché una stima dell’EBITDA sia ragionevolmente accurata, l’azienda sottoposta a valutazione deve avere una redditività legittima. È probabile che l’utilizzo dell’EBITDA per valutare le imprese industriali della vecchia linea produca risultati utili. Questa idea è stata persa negli anni ’80, quando le acquisizioni con leva finanziaria erano di moda e l’EBITDA ha iniziato a essere utilizzato come proxy per il flusso di cassa. Ciò si è evoluto nella pratica più recente di utilizzare l’EBITDA per valutare dotcom non redditizie e aziende come le telecomunicazioni, dove gli aggiornamenti tecnologici sono una spesa costante.
Confronto tra aziende simili
L’EBITDA può anche essere utilizzato per confrontare le società tra loro e le medie del settore. Inoltre, l’EBITDA è una buona misura dell’andamento dei profitti principali perché elimina alcuni dei fattori estranei e consente un confronto più “da mele a mele”.
In definitiva, l’EBITDA non dovrebbe sostituire la misura del flusso di cassa, che include il fattore significativo delle variazioni del capitale circolante. Ricorda che “il denaro è il re” perché mostra la “vera” redditività e la capacità di un’azienda di continuare le operazioni.
Esempio: WT Grant Company
L’esperienza della WT Grant Company fornisce un buon esempio dell’importanza della generazione di cassa rispetto all’EBITDA. Grant era un rivenditore generico nel tempo prima dei centri commerciali e una delle azioni blue-chip dei suoi giorni.
Purtroppo, la direzione delle sovvenzioni ha commesso diversi errori. I livelli di inventario aumentarono e la società dovette contrarre ingenti prestiti per tenere le porte aperte. A causa del pesante carico di debito, Grant alla fine ha cessato l’attività e i migliori analisti della giornata che si sono concentrati solo sull’EBITDA hanno perso i flussi di cassa negativi.
Molte delle chiamate perse della fine dell’era delle dotcom rispecchiano le raccomandazioni che Wall Street una volta fece per Grant. In questo caso, il vecchio cliché è giusto: la storia tende a ripetersi. Gli investitori dovrebbero prestare attenzione a questo avvertimento.
Alcune insidie dell’EBITDA
In alcuni casi, l’EBITDA può produrre risultati fuorvianti. Il debito su attività a lungo termine è facile da prevedere e pianificare, mentre il debito a breve termine non lo è. La mancanza di redditività non è un buon segno di salute aziendale indipendentemente dall’EBITDA. In questi casi, invece di utilizzare l’EBITDA per determinare lo stato di salute di un’azienda e dare una valutazione all’azienda, dovrebbe essere utilizzato per determinare per quanto tempo l’azienda può continuare a pagare il proprio debito senza finanziamenti aggiuntivi.
Un buon analista comprende questi fatti e utilizza i calcoli di conseguenza in aggiunta alle sue altre stime proprietarie e individuali.
È meglio utilizzarlo nel contesto
L’EBITDA non esiste nel vuoto. La cattiva reputazione della misura è principalmente il risultato di una sovraesposizione e di un uso improprio. Proprio come una pala è efficace per scavare buche, non sarebbe lo strumento migliore per stringere viti o gonfiare pneumatici. Pertanto, l’EBITDA non dovrebbe essere utilizzato come uno strumento unico e unico per valutare la redditività aziendale. Questo è un punto particolarmente valido se si considera che i calcoli dell’EBITDA non sono conformi al principio contabile generalmente accettato (GAAP).
Come ogni altra misura, l’EBITDA è solo un singolo indicatore. Per sviluppare un quadro completo della salute di una determinata azienda, è necessario prendere in considerazione una moltitudine di misure. Se identificare grandi aziende fosse semplice come controllare un singolo numero, tutti controllerebbero quel numero e gli analisti professionisti cesserebbero di esistere.